時間：2022-04-20 07:52:18
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［摘要］近幾年來，房地產(chǎn)持續(xù)升溫，國家出臺了一系列宏觀經(jīng)濟調控政策對其進行調控，對構建和諧的房地產(chǎn)行業(yè)起到了非常重要的作用。文章從理論出發(fā)，結合當前政策，詳細分析了國家經(jīng)濟政策對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。
［關鍵詞］經(jīng)濟政策房地產(chǎn)宏觀調控影響
近幾年，隨著房地產(chǎn)投資的急劇增溫和房價的持續(xù)攀升，房地產(chǎn)成了炙手可熱的話題。無庸置疑，房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟中具有舉足輕重的地位。而據(jù)研究表明，我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)絕大部分資金來源于銀行貸款。這種對銀行完全依賴的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，一方面讓房地產(chǎn)市場風險日益集中到商業(yè)銀行，另一方面很容易通過銀行信貸加以膨脹。當房地產(chǎn)泡沫越吹越大時，一國經(jīng)濟面臨的系統(tǒng)性風險也就越來越大。在此形勢之下，有必要用宏觀經(jīng)濟調控來控制房地產(chǎn)業(yè)的泡沫成分。
一、金融政策對房地產(chǎn)業(yè)影響分析
1）對房地產(chǎn)企業(yè)的影響
加息會增加房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，但對于不同的房地產(chǎn)企業(yè)來說，影響也不盡相同。負債結構不同，融資渠道不同以及資金實力不同的房地產(chǎn)企業(yè)受加息的影響也不同。對于那些負債率較高，融資渠道單一，經(jīng)營業(yè)績較差的房地產(chǎn)企業(yè)，加息后企業(yè)的經(jīng)營要面臨強大的壓力。
2）對消費者的影響
加息無疑會增加其還貸壓力，促使某些消費者提前還貸或部分提前還貸。據(jù)新浪財經(jīng)的一項調查顯示，有七成左右的被調查者認為央行未來還將繼續(xù)加息，而央行的連續(xù)加息，利率所提高的累積幅度讓消費者的還貸成本增加了許多。
3）對房價的影響
房價在短期內受加息影響較小，但未來房價增長將趨于本文來源：文秘站 平緩。宏觀金融政策本身的性質決定了其真正凸現(xiàn)于經(jīng)濟發(fā)展的成效上需要相當長的一段時間。加息對于購房者來說意味著購房支出的增加，這實際上是央行在削減對貸款購房者的支持力度，降低其購買力。而購買力的降低必然會減少對房地產(chǎn)需求，這種對需求的抑制作用將最終決定供給，從而控制過高的房價，產(chǎn)生積極的降溫作用，使房價回歸理性。
1、存款準備金率政策
根據(jù)經(jīng)濟學原理，上調法定存款準備金率會對貨幣供應總量產(chǎn)生乘數(shù)效應：當提高存款準備金率時，貨幣乘數(shù)減小，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣流通量相應以一定比率減少。但是據(jù)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，個人住房貸款并未因房價上漲、加息等因素影響而大幅減少。另一方面，隨著房地產(chǎn)企業(yè)的資金渠道目益多樣化，對銀行貸款需求的占比逐步減少，因此通過提高法定準備金率從而使銀行減少貸款來間接調控房地產(chǎn)市場可能收效甚微。
1） 積極影響
上調存款準備金率是直接作用于商業(yè)銀行的政策措施，對減少商業(yè)銀行的流動性具有立竿見影的政策效果。從這個角度來看，提高存款準備金率 0.5％能夠誘發(fā)商業(yè)銀行加大前期房地產(chǎn)調控政策的執(zhí)行力度，控制房地產(chǎn)開發(fā)和消費貸款的增長速度，進而加速和鎖定近兩個月來各種調控政策的政策效率。
2）消極影響
調整存款準備金率在理論上可以遏制投資過快，但同時也將帶來一定的風險。張家鵬指出，就目前國際市場形勢來分析，中國和印度的房地產(chǎn)市場屬于快速的上升趨勢，投資回報率較高，如果央行單方面的減少對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，就可能給國際上的一些投資家?guī)頇C會，這樣歐美大量游資將會大量涌入中國，對樓市起到推波助瀾的作用。 2、匯率調整
我國人民幣匯率的變動將會影響國內金融市場上的資金流動．投資者的投資動機也會隨著匯率的變動發(fā)生改變。而我國房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型的產(chǎn)業(yè),因此人民幣匯率的變動將會我國地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生多方面的影響。
1）對房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的影響
匯率預期的變動將對一國的資本化率產(chǎn)生重要影響。資本在國際問流動的原因是追逐利益和規(guī)避風險，因而匯率的變動會影響資本的流動，特別是短期資本的流動。
2）對房價的影響
供需和投機是影響房價的兩個主要因素，而匯率的變動直接影響的是供需及投機行為這兩個方面。目前由于人民幣存在較強的升值預期．這使得大量的海外熱錢通過各種渠道進入國內并將其快速轉化為人民幣資產(chǎn)．等待人民幣的升值預期的實現(xiàn)，達到獲利得目的。
3）對房地產(chǎn)自身價值的影響
在當前．我國房地產(chǎn)業(yè)尤其是大規(guī)模開發(fā)的高端房產(chǎn)，其銷售市場不僅僅是局限于國內還面向國際。因而當人民幣匯率發(fā)生變化時，對那些高端房產(chǎn)的自身價值就會產(chǎn)生很大的影響，它們的自身價值會因為受到人民幣匯率的浮動而發(fā)生變化，從對擁有者會而產(chǎn)生額外的盈利。
3、稅收政策
清算土地增值稅給開發(fā)商帶來的最大變數(shù)是因為拿地時間不同，成本不同，導致的稅款額度不同。拿地時間較早的項目因差額巨大將支付巨額增值稅成本，且拿地越早和捂地時間越長稅費越高。一旦清算土地增值稅開始執(zhí)行，一些以長期囤積土地為獲利方式的地產(chǎn)企業(yè)因為持有土地時間較長，差價較大，可能遭遇較大的稅負壓力。
4、調整住房貸款政策
這屬于選擇性貨幣政策工具中的不動產(chǎn)信用控制工具。常見的控制方法有：規(guī)定金融機構房地產(chǎn)貸款的最高限額、最長期以及首期付款和分期還款的最低金額。
二、房地產(chǎn)企業(yè)應對對策
1、轉換市場機制，開拓資金資源渠道
資金是房地產(chǎn)開發(fā)的首要因素，迫切需要通過多渠道的融資活動來滿足房地產(chǎn)企業(yè)對資金的需求，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以利用加入世貿(mào)組織和金融市場多元化的機會尋求銀行以外的融資渠道。上市是理想的融資渠道，通過資本市場融資或再融資，可緩解房地產(chǎn)項目資金需要壓力。
2、走聯(lián)合開發(fā)，合作經(jīng)營，集中和規(guī)模化道路
房地產(chǎn)業(yè)作為一個高投入，高風險的行業(yè)，特別需要房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進行規(guī)?；?、集團化經(jīng)營，以提高其抗風險的能力。
3、改善經(jīng)營管理，消除短視觀念，提高核心競爭力
房地產(chǎn)企業(yè)需要完善內部機制，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理。從長遠放眼，做好項 目的長期規(guī)劃，提高企業(yè)開發(fā)效率，提高創(chuàng)新能力，把觀念由做“項目”、做“產(chǎn)品”轉到做“企業(yè)”上來。
參考文獻：
［1］朱崇實. 金融法教程［m］. 北京：法律出版社,
從實際的金融經(jīng)濟看來，其中很多的問題都與經(jīng)濟數(shù)學中的導數(shù)有著息息相關的聯(lián)系，數(shù)學家和金融學家都應該知道，導數(shù)不管是在能夠領域當中，都有另一種感念，那就是領域邊際的感念。伴隨邊際感念的建立，導數(shù)成功進入了金融經(jīng)濟方面的學說之中，讓經(jīng)濟學的研究對象從傳統(tǒng)的定量轉變成為新時代下的變量，這種轉變也是數(shù)學理論在經(jīng)濟學中典型的表現(xiàn)，對經(jīng)濟學的發(fā)展歷程也產(chǎn)生了重大影響。邊際成本函數(shù)、邊際利益函數(shù)、邊際收益函數(shù)、邊際需求函數(shù)等是導數(shù)中邊際函數(shù)中重要的幾點。由于函數(shù)的變化率是導數(shù)主要研究對象，當所研究函數(shù)的變量發(fā)生輕微變化時，導數(shù)也要隨之進行變化。比如，導數(shù)可以對人類種群、人口流量的變化率進行研究。讓此理論在經(jīng)濟分析當中得以應用，導數(shù)中的邊際函數(shù)分析就是對經(jīng)濟函數(shù)的變化量做出計算。
經(jīng)濟數(shù)學中的導數(shù)不僅具有邊際概念，其另一方面就是彈性，簡單來說彈性研究就是對函數(shù)相對變化率問題進行探討的手段。例如，市場上的某件物品的需求量為Q，其價格則為p，彈性研究就是對兩種之間的關系進行研究，Q與p之間的關系公式則為:Q=p(8－3p);EQ/Ep=P•Q/p=p•(8－6p)/p(8－3p)=8－6p/8－3p。
從以上的彈性關系公式我們可以了解到，當價格處于某個價格段位時，需求量與價格之間的彈性范圍將會得以縮小，但是當價格過于高時，需求量的彈性范圍將會急劇增大。經(jīng)濟最優(yōu)化選擇是導數(shù)在經(jīng)濟分析中另一個重要作用。不管是在經(jīng)濟學當中還是金融經(jīng)濟，實現(xiàn)產(chǎn)品價值最大化就要進行經(jīng)濟最優(yōu)化選擇，這也是經(jīng)濟決策制定時的必要依據(jù)。其實最優(yōu)化選擇問題在經(jīng)濟學中有一系列的因素要進行考慮，包括最佳資源、最佳產(chǎn)品利潤、最佳需求量、收入的最佳分配等。最優(yōu)化選擇中所使用的導數(shù)，不僅利用到了導數(shù)的基本原理，還使用了極值的求證數(shù)學原理。例如，X單位在生產(chǎn)某產(chǎn)品是的成本為C(x)=300+1/12x－5x+170x，x單位所生產(chǎn)產(chǎn)品的單價為134元人民幣，求能讓利潤最大化的產(chǎn)量。那么以下就是作者利用經(jīng)濟數(shù)學的一個解法。
2微積分方程在經(jīng)濟實際問題中的運用
一般的經(jīng)濟活動就是量與量之間的交往過程，在這個交往過程當中函數(shù)是其中最主要的元素，但是從實際的經(jīng)濟問題上看，其函數(shù)之間的關系式比較復雜，導致量與量之間的種種關系也不能快速準確的寫出。但是，實際變量、導數(shù)和微積分之間的關系確實可以很好的建立。微積分方程的基礎定義為，方程中包含自變量、未知函數(shù)和導數(shù)。由于導數(shù)和函數(shù)的出現(xiàn)，所以說微積分方程在經(jīng)濟數(shù)學當中的用途也是很大。
在實際的經(jīng)濟問題當中，微積分方程中函數(shù)可能會存在兩個或者兩個以上，這點就不同于經(jīng)濟學中的理論知識，對于處理這種問題作者也是大有見解。當微積分方程中出現(xiàn)兩個或兩個以上函數(shù)時，我們可以先將其中的一個函數(shù)當中常變量，然后使用單變量經(jīng)濟問題來進行單獨解決，這是我們就需要用到導數(shù)的偏向理論知識。不僅是微積分方程，在處理經(jīng)濟問題的時候我們還可能使用到全積分、微分等一些基層理論知識來供我們參考。
3結論
關鍵詞：計量經(jīng)濟學；教學改革；金融實踐
近年來，不少學者提出了計量經(jīng)濟學的教學改革：姜麗麗（2011）站在經(jīng)濟學科的立場討論了計量經(jīng)濟學和相應的計量軟件（主要是Eviews）的結合；李劫（2014）對計量經(jīng)濟學實驗教學改革進行研究，認為應該將原理驗證性實驗與研究設計性實驗相結合；張衛(wèi)東，黎實（2016）討論了博士階段的高級計量經(jīng)濟學的教學改革問題。但是，由于金融數(shù)學是新興專業(yè)的原因，當前的計量經(jīng)濟學教學改革尚缺乏針對金融數(shù)學專業(yè)的探討。本文重點針對金融數(shù)學專業(yè)剖析計量經(jīng)濟學中金融理論及實踐結合不緊密問題，并給出相關改進對策與建議。
一、計量經(jīng)濟學與金融理論及實踐的結合不緊密
當前計量經(jīng)濟學教材在編寫時，為了滿足較少學時的需要，保留了數(shù)學抽象，減少了與經(jīng)濟學理論的結合，特別是與金融學、投資學理論的結合更是幾乎沒有。這使學生在學習時很難理清計量經(jīng)濟學課程與金融理論、金融問題間的關系，而且學習完成后也難以應用該課程的知識來解決實際金融問題。我們以如下兩個例子為例。
第一，以消費—收入案例作為經(jīng)典一元線性回歸計量經(jīng)濟學模型的案例。當前眾多的計量經(jīng)濟學教材在介紹完經(jīng)典的一元線性回歸模型的相關理論后，為使得學生能學以致用，往往引入一個實例進行分析。由于當前教材大多以經(jīng)濟學或金融學學生為授課對象，所以其在教材中引入的案例往往都是經(jīng)濟學的案例。例如，分析居民收入與消費間的關系。如此導致金融數(shù)學的學生誤認為計量經(jīng)濟學僅僅只是一門經(jīng)濟學課程，在金融上應用很少。
第二，引入消費習慣作為經(jīng)典多元線性回歸計量經(jīng)濟學模型的案例。不少教材在對多元線性回歸案例的選擇時，仍然是主要以經(jīng)濟學、金融學的學生為考慮對象，通過引入消費習慣（上一年的消費）進一步加深消費—收入模型的分析，得到多元線性回歸模型的案例。然而這對于金融數(shù)學專業(yè)的學生而言，正好加深了學生對計量經(jīng)濟學的誤會，如此導致金融數(shù)學專業(yè)的學生誤認為計量經(jīng)濟學在金融上沒有應用?？梢姰斍坝嬃拷?jīng)濟學的案例分析往往都是以傳統(tǒng)的經(jīng)濟模型作為分析，考慮的往往是消費—收入等這些經(jīng)濟現(xiàn)象，沒有體現(xiàn)出計量經(jīng)濟學在金融的應用。這顯然不足以讓金融數(shù)學專業(yè)學生了解計量經(jīng)濟學在金融學、投資學中的應用，學生亦難以將計量經(jīng)濟學方法、模型應用于指導金融實踐。事實上，金融學、投資學中的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、三因子定價模型等等大量金融模型就是計量經(jīng)濟學中一元線性回歸、多元線性回歸模型。這些金融模型在計量經(jīng)濟學中的引入必然將對金融數(shù)學的教學產(chǎn)生良好的促進作用。如何把金融理論及實踐與計量經(jīng)濟的教學進行結合是本課題研究的核心問題。
二、計量經(jīng)濟學中數(shù)學推導的改革措施
金融數(shù)學的學生在計量經(jīng)濟學的學習過程中，更多的應該是在學習好計量經(jīng)濟學方法、模型的同時，把方法與模型應用于現(xiàn)實金融市場，以指導金融實踐。因此，針對上述數(shù)學推導的設置問題，我們提出如下改革措施。
第一，將資本資產(chǎn)定價模型的實證分析作為案例引入計量經(jīng)濟學。在介紹完計量經(jīng)濟學一元線性回歸模型：Y=β0+β1X+μ后，立刻把金融學經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）作[1]FamaEF，F(xiàn)renchKR.Commonriskfactorsinthereturnsonstocksandbonds[J].JournalofFinancialEconomics，1993，33（1）.[2]姜麗麗.計量經(jīng)濟學課程教學改革探索[J].經(jīng)濟研究導刊，2011（26）.[3]李劼.高校《計量經(jīng)濟學》課程實驗教學改革與探索[J].教育教學論壇，2014（19）.為案例引入計量經(jīng)濟學的教學中。例如，采用CAPM分析中國石油（R2）的收益：R2=α+β（Rm-Rf）+μ，其中，Rm為市場收益（例如上證綜指的收益率），Rf為無風險收益率（例如上海銀行間同業(yè)拆借利率）。CAPM在計量經(jīng)濟學的視角下其實就是做一個簡單的一元回歸。因此，通過在案例中引入CAPM的實證分析，能加強金融數(shù)學專業(yè)學生對計量經(jīng)濟學的認識，同時讓學生了解到計量經(jīng)濟學與投資學間的關系，提示學生的學習興趣。
（一）有效金融市場
在20世紀最經(jīng)典的經(jīng)濟命題便是有效金融市場的提出，該命題得了了很多堅實的經(jīng)驗和證據(jù)的支持。金融市場指證券價格體現(xiàn)了獲得信息變化影響的市場。有效的金融市場以三個假定為前提：一是投資者，他們是理性的，合理評估證券的價值；而是如果某些投資者不理性，但是引文彼此隨機進行交易，非理性的行為相互抵消，不會影響證券的價格；三是特定的情況下，雖然非理性的投資者犯了錯誤，但是由于有理性的套利人，通過他們消除非理性人對價格的影響。但是作有效市場假說也存在很大的缺陷。主要是因為有效市場理論的前提設定，建立在假設人理性的基礎上。因而在二十世紀末，有效金融市場理論受到了理論和實踐的雙重考驗。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質疑，許多投資者的金融行為不是依據(jù)信息購買決定。其次一些金融學家研究得到人的金融行為是經(jīng)常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后，理性的套利源于套利機制，然而現(xiàn)實生活中的套利充滿風險，作用局限。
（二）行為金融學
行為金融學借鑒心理學的研究成果，主要從金融人員的情感、態(tài)度等角度分析金融市場非有效性問題，修正有效市場理論的理性假設。在行為金融學理論中，金融行為直接映射經(jīng)濟利益，反映行為者的認知方式、期望、收集信息和價值觀念能力。行為金融學主要研究通過建立一套模型，討論投資者如何決策和確立金融市場的實際價格。行為金融學將金融理論核心從資產(chǎn)定價轉向參與者的行為。但行為金融學能還不能成為金融分析的新范式。因為行為金融學存在很多不足，缺乏邊界清晰和邏輯嚴密的理論體系，無法整體解釋金融行為，對于有效市場的批判太極端，忽視了社會機制在非理性背后的作用。從社會學角度看，任何金融行為都應發(fā)生在社會場域中，并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學的主要問題是忽視了非經(jīng)濟因素對于金融行為的影響。當然，行為金融學在反省批判經(jīng)典金融理論，為進一步突破金融行為的研究奠定了基礎。
二、金融行為研究的經(jīng)濟社會學維度
在古典時代，馬克思、齊美爾等學者便開始研究金融行為。但是一直到20世紀末，這一領域才開始受到越來越多的關注，取得一些成果。這些研究主要包括四大關系：銀行角色、金融機構與非金融機構的關系；股票價格形成社會機制、金融投機集體行動、資本市場風險資本投資選擇與金融危機之間的關系；社會結構以及制定對于金融公司的合并行為影響；政府角色以及資本市場管制之間的關系。由于經(jīng)濟行為主要表現(xiàn)在金融行為上，經(jīng)濟社會學研究重點便是金融行為的研究，標志著經(jīng)濟社會學不斷深化。新經(jīng)濟社會時代，格蘭洛維特提出經(jīng)濟行動應嵌入具體的社會關系觀點。這個觀點作為核心假設，得到廣泛地運用和發(fā)展。以保羅•迪瑪吉奧和理查德•斯科特等為代表的社會經(jīng)濟學家組織開展研究新制度主義，探討組織制度化結構、組織以及制度環(huán)境的關系等。從文化角度批判一切還原為成社會結構絕對主義傾向，將文化要素納入經(jīng)濟社會學的研究。當代的金融行為研究中較為明顯的是綜合性的研究。經(jīng)研究全球大型投資銀行的交易員的知識性以及關系性嵌入的問題，卡林和尤爾斯認為金融市場關注的交易行為主要涉及權利、金錢、債務以及風險等。在全球金融市場，交易活動其實是相互分離的互動秩序，主要通過交易員之間全球性的溝通以及交流完成全球性的市場交易。它具有談話方式的制度性、互動內容的經(jīng)濟專一性和談話語言的全球性的特征，反映全球金融市場以知識為基礎，數(shù)字描述以及解釋著通過屏幕介質表達出的全球市場情況。這種情況是價格信息的持續(xù)變化過程，是市場細節(jié)的不斷被解釋和更新過程。因此全球性的金融市場活動既是一種知識和關系嵌入，是金融活動嵌入到市場參與者之間的持續(xù)交換信息關系?？偠灾?，這種嵌入既是關系性的，同時也是建構性以及構成性的。
三、在經(jīng)濟社會學中金融行為理論的擴展
從二十世紀末二十一世紀初以來，全球的金融危機、信息技術的發(fā)展以及金融體系的完善都使金融市場的政策以及交易模式發(fā)生了變化。而政治以及經(jīng)濟格局的變化又使得各國的金融市場被卷入全球經(jīng)濟治范疇，金融影響已經(jīng)超過了其市場木身。在新經(jīng)濟社會背景下金融行為和社會生活的聯(lián)系緊密相連。借助新制度理論以及社會網(wǎng)絡，以美國商業(yè)銀行為例研究，銀行全球化是一種組織現(xiàn)象，組織和決策者推動。因此金融行為其實可以看成是一個行動方式，以網(wǎng)絡形式散開，借助社會的網(wǎng)絡關系影響其他的企業(yè)。以證券股票以及期貨市場為例研究，金融行為是在社會和文化中的系統(tǒng)行為，其交易過程包括社會、經(jīng)濟以及文化等因素，是三方共同作用的成果。金融市場作為文化系統(tǒng)，絕不是簡簡單單地重復，他體現(xiàn)了相互之間的理解，促使人們選擇不同的交易，隨著時間理解也會制度化。這種制度會逐漸發(fā)展成為金融行為的依據(jù)，同時金融文化隨著金融行為在交易過程中不斷產(chǎn)生、變化和發(fā)展。
四、結束語
關鍵詞：經(jīng)濟學金融危機解讀
關于2008年爆發(fā)的國際金融危機的原因已經(jīng)有很多研究，概括起來主要有以下幾種觀點：一是人性的貪欲；二是政府政策干預失誤和監(jiān)管失控；三是新自由主義泛濫，盲目崇拜市場經(jīng)濟調控的有效性；四是實體經(jīng)濟存在問題；五是金融體系和金融創(chuàng)新出了問題；六是美國主宰下的經(jīng)濟全球化的惡果；七是資本主義基本矛盾。本文運用政治經(jīng)濟學理論對此次金融危機進行剖析，認為引發(fā)金融危機的原因是多方面、分層次的。
一、引發(fā)金融危機的原因：虛擬的有支付能力的需求
2001年，美國房貸金融機構推出零首付的次級按揭貸款。借貸者買房時不再需要交納20％或更高的首付，銀行也不再對借貸者的背景和收入情況進行任何審查，這實際上是在大規(guī)模向按揭貸款信用等級低、償還能力很差的低收入階層貸款買房(次級貸款)。之后，銀行機構把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場上出售給國內外金融機構和其他投資機構，將全世界大量的投資者吸引到美國國內的住房市場上。2001年“次級貸款”余額僅為1200億美元，2006年增加到14000億美元，到2007年達到1.2萬億-1.5萬億美元。“次級貸款”經(jīng)過包裝衍生為證券在二級市場流通，總規(guī)模膨脹到10萬億美元，其中在國際上流通的約占2／3，涉及“次級貸款”業(yè)務的金融機構多達2500多家，全球45家大銀行和券商都參與進去。
次級貸款及能夠流動起來的“有按揭支撐的證券”，對美國的房價上漲起著推波助瀾的作用，2002年至2007年，美國房價上漲速度驚人，形成巨大的泡沫。2007年初美國房地產(chǎn)市場房屋總價值約21萬億美元，其中有約8萬億美元是投機的價值，泡沫占房屋總價值的38％。2007年2月，泡沫達到頂點，房價開始下跌，而在2006年，利率開始迅速攀升，結果是次級按揭貸款的整個循環(huán)鏈條斷裂，低收入貸款者無力償還貸款，放貸的金融機構本息無法收回，購買了“有按揭支撐的證券”的投資者的債券價值大打折扣，由次級貸款危機引發(fā)的金融危機爆發(fā)并且在世界范圍蔓延開來。
這樣的結局是必然的。政治經(jīng)濟學中所揭示的市場經(jīng)濟運動的基本規(guī)律——價值規(guī)律和虛擬資本理論能夠對此做很好的詮釋。價值規(guī)律表明，社會必要勞動時間決定價值，價值決定價格。在市場交換中，由于供求的不平衡使市場價格背離價值，而市場價格通過對價值的背離又調節(jié)著供求，結果是使供求趨向平衡，價格趨向于價值，交易遵循等價(等量勞動)交換原則。在這里，特別需要關注馬克思的需求理論，它包含兩個層次的內容。第一，馬克思說：“要給需求和供給這兩個概念下一般的定義。真正的困難在于，它們好像只是同義反復?！鐣獫M足需要，并為此目的而生產(chǎn)某種物品，它就必須為這種物品進行支付。事實上，因為商品生產(chǎn)是以分工為前提的，所以，社會購買這些物品的方法，就是把它能利用的勞動時間的一部分用來生產(chǎn)這些物品，也就是說，用該社會所能支配的勞動時間的一定量來購買這些物品?！笨梢?，馬克思認為，需求首先是生產(chǎn)問題，即需求方之所以有支付能力，是因為在生產(chǎn)中投入了相當?shù)纳鐣匾獎趧恿?，向社會提供了包含這個一定社會必要勞動量的使用價值(財富)。只是現(xiàn)在需求方用貨幣來抽象地代表他向社會提供的財富(抽象財富)，他持有的貨幣體現(xiàn)著換取具體財富(使用價值)的支付能力。第二，把需求放到市場中進一步研究，馬克思指出了市場價格變動對需求的影響：“在需求方面，……從量的規(guī)定性來說，這種需要具有很大伸縮性和變動性，……如果生活資料便宜了或者貨幣工資提高了，……對這些商品就會產(chǎn)生更大的‘社會需要’?！薄叭绻枨鬁p少，因而市場價格降低，結果，資本就會被抽走，這樣，供給就會減少?！彼裕袌鲂枨笠?guī)模取決于公眾通過創(chuàng)造社會財富的勞動所形成的實際支付能力的大小。就某個市場而言，其市場需求規(guī)模決定著供給規(guī)模。
美國的次級貸款是向償還能力很差即沒有多少支付能力的低收入階層在零首付條件下貸款讓他們買房。并且認為，在低利率和房屋需求增加刺激下，房地產(chǎn)價格一定會上升，次級貸款者一定會從房屋投資中獲利。從而形成支付能力，并且可以獲得投資收益和物美價廉、功能齊全的高質量自有住房。銀行機構通過“金融創(chuàng)新”把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場上出售給國內外金融機構和其他投資機構，把全世界大量的投資者吸引到美國國內的住房市場上，同時也把風險推銷了出去。魔術似乎變成功了，低利率、不需要首付、有大量的投資機構愿意投資，這就在美國房地產(chǎn)市場虛擬出一個巨大的有支付能力的需求，使房地產(chǎn)價格不斷上升。
馬克思指出，證券化的資本積累是虛擬資本的積累，“人們把虛擬資本的形成叫做資本化。人們把每一個有規(guī)則的會反復取得的收入按平均利息率來計算，把它算作是按這個利息率貸出的資本會提供的收入。這樣就把這個收入資本化了?！崩试降?，證券化的資本的投資規(guī)模越大、價格越高，虛擬資本的積累規(guī)模越大。由于房地產(chǎn)和有價證券一樣，有定期的租金收入，投資規(guī)模受利率和房屋價格影響大，因此，在房地產(chǎn)價格過度上漲中也會產(chǎn)生巨大的虛擬資本。
虛擬資本的積累會遠遠大于實際資本的積累。虛擬資本的積累產(chǎn)生于房地產(chǎn)和有價證券價格上升帶來的投資機會。例如，如果預期房地產(chǎn)價格上漲，會誘發(fā)人們的投機行為，市場需求就會迅速膨脹。由于房地產(chǎn)和其他產(chǎn)品不同，在一定時期內供給很難快速增加，因此投機需求會帶動價格持續(xù)上漲，而定期的租金收入和相對較低的利率會使房地產(chǎn)市場虛擬資本積累額巨大。2001年，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，政府為了挽救經(jīng)濟，連續(xù)13次降息，基準利率降至1％。低利率使資產(chǎn)價格上漲，2003-2006年，房價漲幅超過50％。低利率、房價上漲、沒有首付的次級貸款、“有按揭支撐的證券”的流動，都在極大地刺激著房地產(chǎn)的投機行為，由此膨脹出一個巨大的虛擬資本。馬克思把虛擬資本稱為名義貨幣資本并且把它比喻為肥皂泡，所以，在美國房地產(chǎn)市場虛擬資本的快速積累過程中，形成了一個巨大的房地產(chǎn)泡沫。
但是，泡沫是不能無限制地吹大的。2004年6月，美國經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲擔心通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，兩年內將基準利率從1％提高到5.25％。2007年3月，房價開始下跌。高利率和房價下降使許多低收入的次級房貸家庭無法還貸，次級抵押貸款違約率大幅上升，次級房貸危機爆發(fā)。表面上看，次級貸款危機的爆發(fā)由利率提高和房價下跌引起，實際上是，美國房地產(chǎn)市場虛擬出的巨大的有支付能力的需求遠遠地超過了美國人對住房的正常的有支付能力的需求，實體經(jīng)濟中的價值規(guī)律在不以人的意志為轉移地發(fā)生著作用。由于美國國內房地產(chǎn)市場的實際的有支付能力的需求無法兌現(xiàn)巨大的房地產(chǎn)價格泡沫，實際的有支付能力的需求這把利劍最終刺破了這個泡沫，房地產(chǎn)價格下跌，不僅向其價值回歸，而且，由于在價格泡沫刺激下使房屋供給遠遠超出實際有支付能力的需求，房屋價格會持續(xù)跌落至其價值之下。
為這場危機買單的，首先是低收入階層貸款買房者，他們喪失了住房，喪失了存款甚至傾家蕩產(chǎn)。世界政治經(jīng)濟學學會學術顧問、東京大學伊藤誠院士指出，當年日本由投機易推高住宅價格，引誘勞動者家庭借款，結果導致巨大損失。這種住宅融資的攻擊性推銷，只能成為銀行等各種金融機構新發(fā)明的現(xiàn)代化大規(guī)模的剝削手段。其次是公眾的利益損失，它通過和次級貸款相關的債券貶值、金融危機及由此引發(fā)的全球性經(jīng)濟衰退，讓公眾來承受由此帶來的損失。馬克思指出，當經(jīng)濟中的泡沫破滅時，“只要這種貶值不表示生產(chǎn)以及鐵路和運河運輸?shù)膶嶋H停滯，不表示已經(jīng)開始經(jīng)營的企業(yè)的停閉，不表示資本在毫無價值的企業(yè)上的白白浪費，一個國家就決不會因為名義貨幣資本這種肥皂泡的破裂而減少分文?！钡牵?jīng)濟泡沫的破滅往往和經(jīng)濟危機相伴隨，并且加劇經(jīng)濟危機，表現(xiàn)為虛擬資本大規(guī)模減少，信用危機程度加深，有價證券持有者的財富大幅縮水，有支付能力的需求下降。本次金融危機毫無疑問地證明了這一點。
二、金融危機的根源：資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾
美國為什么要通過次級貸款來虛擬一個巨大的有支付能力的需求呢?根本原因是分配制度導致了貧富分化，使大量低收入者缺乏有支付能力的購買力。
資本主義是一個資本強權的社會，資本通過“提高勞動生產(chǎn)力來使商品便宜，并通過商品便宜來使工人本身便宜，是資本的內在沖動和經(jīng)常的趨勢?！薄霸谫Y本主義生產(chǎn)中，發(fā)展勞動生產(chǎn)力的目的，是為了縮短工人必須為自己勞動的工作日部分，以此來延長工人能夠無償?shù)貫橘Y本家勞動的工作日的另一部分?！薄霸趧趧由a(chǎn)力提高時，勞動力的價格能夠不斷下降，而工人的生活資料量同時不斷增加。但是，相對地說，即同剩余價值比較起來，勞動力的價值還是不斷下降，從而工人和資本家的生活狀況之間的鴻溝越來越深?！彼?，在資本主義生產(chǎn)關系下，提高勞動生產(chǎn)力的好處大部分由資本所有者占有，經(jīng)濟增長的絕大部分成果都必然會進入了少數(shù)資本所有者的口袋，伴隨著經(jīng)濟的增長是貧富分化日益嚴重。資料顯示，2005年，美國最富有的1％和1‰的人所擁有的財富都達到了1928年以來的最高水平。最富有的1‰的人口只有30萬，他們的收入與最窮的50％的人口的總收入相當，而最窮的50％的人口有1.5億。從1980年到2005年，最富有的1‰的人口的收入占社會總收入的份額翻了番。
貧富分化帶來的問題是，“以廣大生產(chǎn)者群眾被剝奪和貧困化為基礎的資本價值的保存和增殖，只能在一定的限度以內運動，這些限制不斷與它自身的目的而必須使用的旨在無限制地增加生產(chǎn)，為生產(chǎn)而生產(chǎn)，無條件地發(fā)展勞動社會生產(chǎn)力的生產(chǎn)方法相矛盾。手段——社會生產(chǎn)力的無條件的發(fā)展——不斷地和現(xiàn)有資本的增殖這個有限的目的發(fā)生沖突?！币环矫?，資本在競爭和信用制度促使下不斷集中，資本集中加速了生產(chǎn)社會化程度的提高，生產(chǎn)規(guī)模日益擴大，社會財富日益增加。另一方面，資本主義生產(chǎn)關系決定的分配關系，使工人階級的有支付能力的需求提高是有限度的，“工人的消費能力一方面受工資規(guī)律的限制，另一方面受以下事實的限制，就是他們只有在他們能夠為資本帶來利潤的時候才能被雇傭。一切真正的危機的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限的消費……?！痹诜睒s期間，增長更快的是資本獲得的剩余價值和由此帶動的資本積累，這就使生產(chǎn)擴張快于社會有支付能力的擴張，潛伏著即將爆發(fā)的經(jīng)濟危機。
在美國，由于貧富分化，大量低收入者缺乏有支付能力的購買力，但是，在資本主義制度范圍內，不可能通過改變它的分配制度來消除貧富分化，避免經(jīng)濟衰退。而通過零首付的房屋次級貸款來虛擬出一個巨大的有支付能力的需求，刺激總需求擴張，只能延緩經(jīng)濟衰退出現(xiàn)，并且通過虛擬的有支付能力的需求和“有按揭支撐的證券”的出售將全世界大量的投資者吸引到美國國內的住房市場上，進一步促進供給相對于美國國內實際有支付能力的過剩，加強了經(jīng)濟危機爆發(fā)后的深度，并且把世界其他國家?guī)私?jīng)濟危機之中。
所以，資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾：生產(chǎn)的社會化和生產(chǎn)資料資本主義私人占有之間的矛盾所決定的生產(chǎn)相對過剩與勞動者有支付能力的需求不足的矛盾，才是這次國際金融危機產(chǎn)生的根源。
三、金融危機爆發(fā)的助推器：市場失靈且缺少監(jiān)管
凱恩斯認為，經(jīng)濟波動雖然是多種因素促成的，但是，“商業(yè)循環(huán)之所以可以稱為循環(huán)，尤其是在時間先后上及期限長短上之所以有規(guī)則性，主要是從資本之邊際效率之變動上產(chǎn)生的?！奔赐顿Y的波動是經(jīng)濟周期性波動的根源。而“在自由放任情形之下，除非投資市場心理有徹底改變，否則就沒有辦法避免就業(yè)量之劇烈波動；然而我們沒有理由可以預料會有此種徹底改變。所以我的結論是：我們不能把決定當前投資量之責任放在私人手里中。”可見，在自由放任的市場經(jīng)濟中，必然導致經(jīng)濟衰退，國家必須對宏觀經(jīng)濟活動進行有意識的干預，特別是要對投資進行一定程度的管制。在凱恩斯主義主導下，1945-1973年，在資本主義國家普遍實行有政府管制的資本主義，政府對經(jīng)濟和金融系統(tǒng)實行嚴格管制。
從古典經(jīng)濟學到現(xiàn)代的新古典及新自由主義，都主張市場是唯一有效的經(jīng)濟活動調節(jié)器，反對國家對宏觀經(jīng)濟活動有意識的干預和實行有政府管制的資本主義。產(chǎn)生于20世紀20-30年代的新自由主義，在繼承古典自由主義經(jīng)濟理論基礎上，以反對和抵制凱恩斯主義為主要特征，主張自由化，認為自由是效率的前提；主張私有化，認為私有制是推動經(jīng)濟發(fā)展的基礎；主張市場化，認為離開市場就談不上經(jīng)濟，無法有效配置資源，反對任何形式的國家干預。馬克思在100多年前就指出，自由市場經(jīng)濟“以生產(chǎn)資料分散在許多互不依賴的商品生產(chǎn)者中間為前提，……他們不承認任何別的權威，只承認競爭的權威，……”，“資產(chǎn)階級……高聲地責罵對社會生產(chǎn)過程的任何有意識的社會監(jiān)督和調節(jié)，把這些說成是侵犯資本家個人的不可侵犯的財產(chǎn)權，自由和自決的‘獨創(chuàng)性’?！笨梢姡伦杂芍髁x并沒有超越古典主義和馬克思所處時代的資產(chǎn)階級主張的無政府主義。20世紀80年代以來，新自由主義逐步取代了凱恩斯主義，資本主義國家信奉自由市場的市場經(jīng)濟，放松對經(jīng)濟和金融的管制?，F(xiàn)在，資本主義世界所推崇的新自由主義之花結出了國際金融危機的惡果。
美國經(jīng)濟學家大衛(wèi)·科茨指出，現(xiàn)代美國經(jīng)濟發(fā)展的歷史證明，“新自由主義條件下，非常容易發(fā)生金融危機。美國在19世紀實行的是比較自由的市場經(jīng)濟，那時大約每10年左右就有一次非常嚴重的金融危機。到1929年，自由市場經(jīng)濟導致了美國金融體系的崩潰。此后，美國于1945-1973年期間實行的是管制的資本主義，在此期間沒有發(fā)生一次大的金融危機，也沒有一家大的金融機構破產(chǎn)。但是自1980年以來，隨著新自由主義的抬頭，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一系列的資產(chǎn)泡沫，并伴隨著產(chǎn)生了相應的金融問題。比如，20世紀80年代，美國出現(xiàn)了一次比較大的危機，一種特別的金融機構——儲蓄銀行破產(chǎn)了，中央銀行不得不耗資數(shù)千億美元來挽救這些銀行。90年代，美國股票市場又出現(xiàn)了一個吸引了全世界范圍資金的巨型泡沫，這個泡沫在2000年破裂的時候也造成了數(shù)千億美元的損失。進入21世紀以來，美國房地產(chǎn)市場又出現(xiàn)了一個巨型泡沫，而這個泡沫目前也在破裂。”這是因為，有管制的資本主義通過嚴格的經(jīng)濟和金融系統(tǒng)管制以及調節(jié)貧富差距的稅收和社會福利制度，在一定程度上緩解了資本主義基本矛盾決定的生產(chǎn)和消費的矛盾。新自由主義的主張反其道而行之，反對社會對市場有意識的監(jiān)督和調節(jié)，而在生產(chǎn)社會化程度迅速提高和世界經(jīng)濟一體化快速發(fā)展的當代社會，自由的市場調節(jié)只能加劇生產(chǎn)和消費的矛盾，加深危機的深度和廣度。
馬克思對自由競爭資本主義的條件下的周期性經(jīng)濟危機進行的深入剖析表明，自由競爭的資本主義制度下的市場失靈，是經(jīng)濟危機爆發(fā)的助推器。
首先，自由競爭的資本主義市場經(jīng)濟以資本追求最大利潤為目的，實現(xiàn)最大利潤的重要途徑是不斷進行資本積累和擴大再生產(chǎn)，在資本不斷積累過程中，生產(chǎn)無限擴大和消費需求相對不足的矛盾不斷加劇。在無政府的市場經(jīng)濟中，只有通過經(jīng)濟危機的爆發(fā)來解決生產(chǎn)和消費的矛盾。經(jīng)濟危機周期性地爆發(fā)是資本主義自由競爭市場無法有效調節(jié)經(jīng)濟的表現(xiàn)，“社會的理智總是事后才起作用，因此可能并且必然會不斷產(chǎn)生巨大的紊亂?！?/p>
其次，自由競爭的資本主義信用制度是資本集中的有力杠桿，并且自由競爭的資本主義信用制度通過為實體經(jīng)濟提供信貸資金支持，會產(chǎn)生虛假的社會需求來刺激實體經(jīng)濟生產(chǎn)的擴大。特別是在一些生產(chǎn)周期比較長的部門，生產(chǎn)的擴張會受到貨幣資本的限制，但是“這個限制被信用制度和與此相聯(lián)系的聯(lián)合經(jīng)營(例如股份公司)打破了。因此，貨幣市場的混亂會使這類企業(yè)陷于停頓，而這類企業(yè)反過來也會引起貨幣市場的混亂?！北敬螄H金融危機的特點是，沒有監(jiān)管的次級房貸和金融創(chuàng)新創(chuàng)造了對美國房地產(chǎn)市場的虛擬的有支付能力的需求，在自由競爭的資本主義信用制度推動下使實體經(jīng)濟中的供求失衡，而實體經(jīng)濟問題的爆發(fā)又引發(fā)金融市場的混亂。因此，本次金融危機實質上是經(jīng)濟危機，而沒有監(jiān)管的次級房貸和金融創(chuàng)新是經(jīng)濟危機爆發(fā)的助推器。
對本次國際金融危機的原因的剖析表明，科學合理地設計金融創(chuàng)新，對市場經(jīng)濟體系進行包括金融體系、產(chǎn)業(yè)結構、收入分配結構必要的調節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內避免市場經(jīng)濟“不斷產(chǎn)生巨大的紊亂”的基本保證。對市場經(jīng)濟進行必要的調節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內適應生產(chǎn)社會化程度不斷提高所做的生產(chǎn)關系的必要調整，是社會向更高級階段演進的結果。
參考文獻：
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摘要：一系列金融危機的爆發(fā)，使我們必須重新審視在金融深化過程中，有必要進行金融監(jiān)管以及如何進行金融監(jiān)管?；诮鹑趧?chuàng)新的現(xiàn)實，從經(jīng)濟學的角度對金融監(jiān)管進行了探討，分析了金融創(chuàng)新監(jiān)管的外部性和“公共性”特征、信息不對稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管、不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
關鍵詞：金融監(jiān)管；金融創(chuàng)新；外部性；信息不對稱
1金融創(chuàng)新監(jiān)管的現(xiàn)實理由
現(xiàn)實中，由金融創(chuàng)新風險所造成的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，最終導致金融危機，其主要表現(xiàn)有以下幾個方面：
（1）對金融機構穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。金融創(chuàng)新是使各種金融機構原有的分工界限日益模糊，各種新型的金融交易已經(jīng)不在舊監(jiān)管的框架之內。隨著金融創(chuàng)新與證券化趨勢的迅速發(fā)展，創(chuàng)造了大量有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)負債的表外業(yè)務，有的甚至超過表外業(yè)務的一到二倍，成為金融機構經(jīng)營業(yè)務的重要內容。
（2）對于金融市場穩(wěn)定性的影響。在金融市場上出現(xiàn)與基本經(jīng)濟因素無關的不正常波動，往往是因為有投機力量的操縱，并有因信息不對稱造成的從眾心理從旁助陣。當代大量金融創(chuàng)新工具，為投機活動創(chuàng)造出了大批撼動市場的先進手段。由于大量衍生交易成本低，保值者和套利者在衍生市場用同樣的資本可做數(shù)倍于現(xiàn)貨市場的交易。而且利用衍生證券的杠桿特性，進攻更具數(shù)倍威力。1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金，大規(guī)模運用杠桿能量，不斷進攻泰國金融市場，觸發(fā)泰國金融危機。
（3）對發(fā)生金融系統(tǒng)危機可能性的影響。當代金融創(chuàng)新一方面直接加強了金融機構之間、金融市場之間、金融機構和金融市場之間的密切聯(lián)系，另一方面間接推動了金融業(yè)務國際化、金融市場國際化、資本流動國際化為主要表現(xiàn)的金融國際化趨勢，致使局部的金融風險極易轉化為全局性的金融風險，從而削弱了金融體系抵御局部風險的能力，使整個金融體系的穩(wěn)定性也隨之降低。
2金融創(chuàng)新監(jiān)管的經(jīng)濟學分析
由金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的風險可能導致金融危機，而金融危機所造成的直接和間接的社會成本又十分巨大，因而，許多經(jīng)濟學家主張政府介入進行監(jiān)管，以降低有其可能產(chǎn)生的社會成本。若從市場失靈的角度分析，我們也將得到同樣的結果。在經(jīng)濟學界，幾乎一致的觀點認為：在存在外部性、信息不完全、不完全競爭、公共物品等領域內，僅通過市場進行資源配置是無法保證其資源的配置符合帕累托效率的。
（1）外部性與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
外部性是指在提供一種產(chǎn)品或服務時社會成本或利益與私人成本或所得之間存在的偏差，也就是一些經(jīng)濟主體在其生產(chǎn)、消費過程中對其他經(jīng)濟主體所產(chǎn)生的附加效應。它反映了個經(jīng)濟主體在進行經(jīng)濟活動時對其他微觀主體非價格方面的影響，即這種影響并沒有通過價格機制發(fā)生作用。這種影響對他人來說，可能是正的，也可能是負的。正的效應通常我們稱之為正外部性，又叫外部經(jīng)濟，負的效應我們稱之為負外部性或外部不經(jīng)濟。盡管從理論上如“科斯定理”所說私人會有走到一起協(xié)商消除外部效應的積極性，但是，由于“搭便車”問題難以避免，各方協(xié)商的成本太高，因此，人們偏好以加強管制的辦法來消除外部性。金融創(chuàng)新領域的外部性，實質與金融創(chuàng)新的雙面性有關。金融創(chuàng)新主體推出一次金融創(chuàng)新措施后，可以增加創(chuàng)新受眾的福利，同時會給經(jīng)濟、金融運行乃至金融制度的變革帶來積極的影響。具體表現(xiàn)為：①促進金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化，滿足客戶需要。②提高金融機構的盈利能力和避險能力。金融創(chuàng)新產(chǎn)品為各種金融機構增加盈利能力和避險能力提供了更大的回旋空間。③提高金融市場的有效性。金融市場是金融產(chǎn)品交易的市場，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，使得交易的參與者不斷增加，交易量也不斷擴大。這樣金融市場就日趨成熟，市場的有效性不斷增加，從而降低了金融市場的交易成本。這就是金融創(chuàng)新外部經(jīng)濟的表現(xiàn)。至于金融創(chuàng)新外部不經(jīng)濟的表現(xiàn)也是多面的，主要可以歸納為以下幾個方面：①金融產(chǎn)品創(chuàng)新的外部不經(jīng)濟。由于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高度虛擬性和高杠桿性，使得金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易規(guī)模急劇擴大。金融機構特別是商業(yè)銀行在利潤的驅動下會積極的參與金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易，倘若某家銀行因從事金融創(chuàng)新產(chǎn)品交易發(fā)生倒閉，由于公眾的心理預期，因而可能在同業(yè)內產(chǎn)生“多米諾骨牌效應”，引起其它金融機構倒閉。在經(jīng)濟政策方面則削弱了貨幣政策的發(fā)揮。②金融創(chuàng)新市場的負外部性。衍生金融市場運作的復雜性導致了交易價格的波動性和傳染性。由于一些衍生工具的交易本身涉及到多個國家，本質上具有傳染性，這樣就使得金融機構之間建立起了遠比衍生工具出現(xiàn)之前復雜的多的債券債務關系，一旦某一市場出現(xiàn)波動，便會迅速傳導到世界其他地區(qū)的市場，甚至使市場交易主體和監(jiān)管當局猝不及防。③金融創(chuàng)新加大了支付系統(tǒng)的脆弱性。由于金融創(chuàng)新在金融機構之間創(chuàng)造出遠比過去復雜的債券債務鏈條，再加上達到天文數(shù)字的金融規(guī)模，使得支付清算體系的脆弱性更加嚴重，一旦支付系統(tǒng)發(fā)生故障，那么給金融交易帶來的混亂不可想象，從而由此而產(chǎn)生的負外部性將會十分嚴重。
（2）信息不對稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
信息不對稱是指當事人并不了解全部的與交易有關的信息，這可能是由于當事人的有限理性，也可能是由于當事人的策略行為或機會主義。特別的，在信息不對稱的條件下，知情較多的當事人一方還會出現(xiàn)逆向選擇和道德風險。
以衍生工具為主的金融創(chuàng)新工具市場也普遍存在著信息不對稱。在衍生工具的交易過程中，交易者之間不可能具有完全相同的信息，信息在不同的交易者直接的分布是非對稱的，擁有信息優(yōu)勢的一方可能產(chǎn)生機會主義傾向，即具有信息優(yōu)勢的當事人為獲得更有利于自己的交易條件，可能故意隱瞞某些不利于自己的信息，甚至制造一些扭曲的、虛擬的信息，機會主義將會導致契約風險或契約行為的不確定性。
因而，在做出決策時，必須依靠預測和判斷，這也意味著金融市場在信息不完全條件下，包括金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場也存在無法通過市場機制進行調節(jié)的風險。
（3）不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
雖然金融衍生產(chǎn)品市場上的競爭程度已經(jīng)相當高，然而并非不存在不完全競爭。某些交易所的會員與交易規(guī)模龐大的機構投資者，可能利用掌握的內部信息為己牟利。個別大戶憑借自己的資金實力，可能認為的操縱市場，使得衍生工具的交易價格嚴重偏離其內在價值，導致衍生市場的價格風險。另外，在市場經(jīng)濟中還存在一個壟斷與競爭的悖論問題，即競爭是市場發(fā)生機制發(fā)生作用的前提，也是市場經(jīng)濟的內在要求，然而，在自然的競爭狀態(tài)下，市場競爭往往最后導致行業(yè)的積累和集中，形成壟斷。壟斷一旦形成，壟斷的一方則會在衍生產(chǎn)品的交易過程中占據(jù)優(yōu)勢，破壞這個市場本身所需要的產(chǎn)品成本——價格結構，影響服務質量的提高，最終導致金融衍生工具的市場風險和信用風險增加，以及金融資源配置的扭曲，導致金融資源配置的無效率。
總而言之，由于金融創(chuàng)新領域市場失靈的種種因素，決定了政府金融監(jiān)管機構對金融創(chuàng)新實施監(jiān)管的必要性，從而確保整個金融體系安全和金融秩序的穩(wěn)定。
參考文獻
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與此同時，西方的行為經(jīng)濟學家把心理學納入以證券投資為代表的經(jīng)濟主體的行為分析中。通過對理論研究與觀察實踐進行對比，他們對主流金融學的投資者“理性”這一假設提出了挑戰(zhàn)。例如其代表性的“期望理論”：通過坐標軸內建立的s線，將投資者在面對風險與收益時的實際行動所表現(xiàn)出的凹函數(shù)與凸函數(shù)進行分析，把投資者的“感受”與“情緒”納入到投資者的行為分析中，構成了行為金融學的重要基礎。
因此，虛擬經(jīng)濟中的“觀念”與行為金融學中的“感受與情緒”都是經(jīng)濟行為人“心理”要素的反映。虛擬資本的發(fā)散價格波動體系與行為金融學對金融產(chǎn)品的研究中引入“從眾心理”等命題所得出的定價結果有相通之處，所以，在虛擬經(jīng)濟的研究中，行為金融學的與之結合是有空間的，二者有共同作用的平臺。
一、虛擬經(jīng)濟研究的理論框架簡介
遵循虛擬經(jīng)濟的研究線索，其內容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)作為突破重點，沿著馬克思在《資本論》中提到的“虛擬資本”的概念進行研究；廣義地看，利用虛擬資本，信息技術，網(wǎng)絡技術等進行交易活動（如信貸、股票、債券、商業(yè)票據(jù)、房地產(chǎn)市場、郵票、收藏品市場無形資產(chǎn)等）所引起的各種經(jīng)濟形態(tài)，以及經(jīng)濟中的名義變量與實際變量之間的差距（如貨幣）等內容均可被納入虛擬經(jīng)濟的研究框架中。可以這樣講，整個虛擬經(jīng)濟的研究框架是一個開放的體系，其發(fā)展沿著“資本化定價”的經(jīng)濟范式。凡具有這一特點的經(jīng)濟活動均可視為虛擬經(jīng)濟的具體表現(xiàn)。我們將經(jīng)濟發(fā)展中這些虛擬的部分統(tǒng)稱為“虛擬經(jīng)濟”而將虛擬經(jīng)濟的膨脹速度超過實體經(jīng)濟的增長速度的現(xiàn)象稱為“經(jīng)濟的虛擬化”。主要體現(xiàn)在貨幣的虛擬化與價值增殖的虛擬化。
虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟既對立又密切聯(lián)系的，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展具有不同的形態(tài)，而各種形態(tài)都有實體經(jīng)濟的發(fā)展階段與之相對應。從二者的關系上看，虛擬經(jīng)濟脫生于實體經(jīng)濟，但隨著經(jīng)濟發(fā)展的深化，虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟將產(chǎn)生深刻的影響，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：虛擬經(jīng)濟可以為實體經(jīng)濟動員儲蓄，提供融資支持；虛擬經(jīng)濟有助于分散經(jīng)營風險，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實體經(jīng)濟的信息，提高實體經(jīng)濟運行的效率；有利于促進資源的優(yōu)化效率，提高實體經(jīng)濟的效益；通過財富效應刺激消費和投資需求，拉動實體經(jīng)濟的增長。同時，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展也會在一定程度上對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，例如減少進入實體經(jīng)濟的資金，降低金融資源的有效利用效率，出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫，增加實體經(jīng)濟的運行不穩(wěn)定性和投機風險等。
二、行為金融學的研究評述
作為一門新興的經(jīng)濟學科，行為金融學的興起為傳統(tǒng)金融學在解釋現(xiàn)實的經(jīng)濟世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學基于心理學的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。他的研究對象集中體現(xiàn)在對資本市場產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險的研究中，這與虛擬經(jīng)濟的研究領域有重合之處。眾所周知，主流金融學建立在馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產(chǎn)定價模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權定價理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學之所以至今具有強大的生命力是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系。在capm中，所有投資者均被假設為只關心投資回報和投資組合的協(xié)方差(風險)，二者的均衡便導出結論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設，使其更接近現(xiàn)實。和主流金融學一樣，行為金融學也由許多有用的工具構成。這些工具有些為主流金融學與行為金融學共有，有些則是行為金融學獨有，如人類行為的易感性(susceptibility)、認知缺陷(cognitiveerrors)、風險偏好的變動(varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時將理性趨利特性和投資者情緒等價值感受作為自變量納入分析框架，等等。一些人認為：行為金融學不過是將心理學引入了金融學。但是，心理學從來沒有離開過金融學。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒有超越心理學。主流金融學又何嘗不對投資者的行為(指導行為的是心理)做出假設呢?只不過主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。
行為金融學基于心理學的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。認知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認知偏差；情緒過程可能會導致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個體偏差加上金融市場上可能的群體偏差或羊群效應，可能導致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內在價值，導致資產(chǎn)定價的偏差。而資產(chǎn)定價偏差往往會反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷，進一步產(chǎn)生認知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機制。如果這種反饋機制受到市場其他因素的激勵或強化，就會形成一種不斷放大的效應，形成泡沫或者破裂。下圖描述了這一過程：（圖略）
在相應的金融理論中，典型的投資者應被稱為“行為投資者”——而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴于財富或消費的絕對水平；行為投資者的“效用”則反映在預期理論的價值函數(shù)中，是一條中間有一拐點的s形曲線（橫軸的正半軸表示盈利，負半軸表示損失）——在盈利范圍內通常是凹的、在損失范圍內通常是凸的，且曲線的斜度在損失范圍內比在盈利范圍內要陡。
均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個整體,他們在構建資產(chǎn)組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對風險的態(tài)度不變的風險厭惡者。由于風險投資者的個性差異，經(jīng)歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結構的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應著投資者特定的投資目的和風險特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。
作為主流金融學中capm的對應物。bapm將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認知錯誤，而且不同個體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時常犯認知錯誤，不同個體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產(chǎn)定價框架是bapm的一大創(chuàng)舉。在行為金融學的分析中，由于證券市場中噪音交易者，因此bapm的證券預期收益中存在行為β，即正切均方差效率資產(chǎn)組合的貝塔。這與市場組合是有區(qū)別的，因為存在著噪音交易者對證券價格的影響。行為β比傳統(tǒng)的β值估計更為困難。原因是正切均方差效率資產(chǎn)組合隨時都在變化，就好比虛擬經(jīng)濟研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進行定量分析方面具有相當?shù)碾y度。bapm涵蓋了包括理性價值特性在內的價值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對具有較好聲譽的公司有明顯的偏好，在進行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛”已經(jīng)明顯超越了理性預期回報的解釋能力。所以，經(jīng)過事實證明：受“觀念”支撐的價值感受理應成為與理性趨利的假設一樣，應該成為決定預期收益的參數(shù)。
三、虛擬經(jīng)濟的理念與行為金融學研究的互動效應分析
虛擬經(jīng)濟的研究與行為金融學一樣，都對資產(chǎn)定價模型進行了重新地審視。二者都對傳統(tǒng)的模型中的“資產(chǎn)價格由供需雙方?jīng)Q定”、“信息的充分性”、“理性的經(jīng)濟人”等前提假設發(fā)起了挑戰(zhàn)。在虛擬經(jīng)濟的研究中，“觀念”定價被視為資本化定價的基礎；在行為金融學的研究中，假定了投資者對資產(chǎn)有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此在確定資產(chǎn)的定價時存在差異?！坝^念”與“期望”是同一出發(fā)點的不同表述?！坝^念”的差異導致了投資者不同的“行為規(guī)范”，即投資者意向的“規(guī)則”，并以此來約束自己的投資行為。行為金融學研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對投資決策產(chǎn)生影響，這些心理特征都被虛擬經(jīng)濟研究中的“觀念”二字所涵化。
在以證券市場為代表的虛擬資本市場中，舊有的“理性價格”是指風險與收益對稱時的價格，主要由預期收益模型確定。但是，一直以來的各種預期收益模型均無法驗證其完全的有效性。在資本化定價中，不是僅對投資者所耗成本進行定價，關鍵是對所有者的投入的贏利能力定價，這種贏利能力的定價是資本化定價的關鍵。在虛擬資產(chǎn)的定價過程中，這種贏利能力體現(xiàn)在虛擬資產(chǎn)帶來的預期收益，這種預期收益集中了各種影響要素，直接內化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經(jīng)濟主體對可選擇項目的主觀評價，從而進一步影響資產(chǎn)的價格與收益。但是，在目前對虛擬資本的各相關領域，定價模型還缺乏行為金融學所提出的“偏好”、“認知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以在行為金融學中認為不存在純粹的“理性”價格。
以股票市場為例，傳統(tǒng)的金融理論認為股票的價格取決于公司的賬面價值，但隨著20世紀30年代的經(jīng)濟危機，有關學者對股市的暴跌進行了反思，提出了：“股票的價格會由各種非理性因素的影響而偏離價值。”給予經(jīng)驗的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價格是代表證券市場的平均預期”，而這種“預期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來：股票價格=資本的邊際效率+風險補償。隨后的各種資產(chǎn)定價模型都試圖對影響資產(chǎn)價格的各種因素作出準確預測，從而正確定價啊，以減少投資中的不確定性。但事實證明，這些將現(xiàn)時條件進行簡化的模型所得出的結果僅僅是理論上的結果，而以股票為代表的虛擬資產(chǎn)的價格變動往往是非線形的，實際的虛擬資產(chǎn)市場受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對投資品進行定價，這使虛擬資產(chǎn)逐漸脫離實體經(jīng)濟的運行方式，這種定價關系充分反映了市場經(jīng)濟的“價值關系”的本質。
再看貨幣。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟學中，貨幣只是為了簡化交易，而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，貨幣是至關重要，貨幣作為一種信用關系，與資本構成了競爭性市場經(jīng)濟的核心。這在實體經(jīng)濟的研究中是重點，在虛擬經(jīng)濟的研究中更是重中之重。在經(jīng)濟虛擬化的過程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過程，貨幣的符號化最終實現(xiàn)。貨幣的出現(xiàn)主要解決了資源的跨期配置的問題，導致了商品的使用價值與價值的分離。由于貨幣的供應與貨幣的需求經(jīng)常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經(jīng)常性地發(fā)生。隨著經(jīng)濟虛擬化程度的加深，人們的心理因素就會對經(jīng)濟產(chǎn)生越來越大的影響。凱恩斯將人們對貨幣持有的需求分為“消費性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產(chǎn)價格密切相關，而從上文的分析中，我們可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對股票、期貨等虛擬資產(chǎn)投資的研究中，人們“觀念”中的預期利率至關重要，由于以貨幣供應量為重點的貨幣政策密切關注貨幣需求，所以投資者的“心理”因素也會通過“集群”效應影響對資產(chǎn)的“投資性需求”進而影響貨幣需求。從現(xiàn)實看，許多政府中的專家已經(jīng)意識到貨幣的供應量與資產(chǎn)價格密切相關。近年來，許多國家的央行都將穩(wěn)定以股票市場為代表的金融市場作為重要的政策目標之一。以持幣者手中的貨幣流向為基礎，在貨幣政策的制定中，其關注的目標不僅有實際資本，而且必須關注虛擬資產(chǎn)，例如將股票價格等作為重要參數(shù)引入貨幣政策的目標函數(shù)，這首先要考慮股票等虛擬資產(chǎn)價格的評估，虛擬資產(chǎn)的價格受“觀念”定價的影響，因此，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產(chǎn)對貨幣流的吸收效應時，必須注意對投資主體“心理”因素的關注，正如格林斯潘的觀點：貨幣政策必須迎接大量的“觀念資產(chǎn)”的挑戰(zhàn)。行為金融學發(fā)展為我們研究這一實際問題提供了思路。
四、總結
經(jīng)濟的發(fā)展，呈現(xiàn)斑駁的繁榮。在每一個經(jīng)濟轉型的時代，習慣性因襲的力量需要破壞與重建，新生的未加控制的力量需要質疑與糾正。通過對虛擬經(jīng)濟與行為金融學研究的共生性進行的一系列分析中，我們可得出以下結論：對虛擬經(jīng)濟的研究而言，其理念的提出為資本市場的發(fā)展掃清了理論的障礙。隨著市場經(jīng)濟不斷向縱深發(fā)展，其“價值系統(tǒng)”的特性越來越明顯。以資產(chǎn)“觀念”定價為研究范式的虛擬資產(chǎn)對經(jīng)濟生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大。在這一大背景下，一些經(jīng)濟理論的前提假設已經(jīng)不適應新形式的需要，許多固有的經(jīng)濟問題需要重新進行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學研究資產(chǎn)定價過程中對人的“心理因素”的重視無疑與為我們提供了思路，其理論框架應引起我們足夠的重視，這不僅是我們理論研究的突破口，也對我們相應的微觀投資行為，中觀生產(chǎn)計劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導意義。
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