時(shí)間：2022-04-20 07:52:18
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［摘要］近幾年來，房地產(chǎn)持續(xù)升溫，國家出臺(tái)了一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策對(duì)其進(jìn)行調(diào)控，對(duì)構(gòu)建和諧的房地產(chǎn)行業(yè)起到了非常重要的作用。文章從理論出發(fā)，結(jié)合當(dāng)前政策，詳細(xì)分析了國家經(jīng)濟(jì)政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響。
［關(guān)鍵詞］經(jīng)濟(jì)政策房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響
近幾年，隨著房地產(chǎn)投資的急劇增溫和房價(jià)的持續(xù)攀升，房地產(chǎn)成了炙手可熱的話題。無庸置疑，房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。而據(jù)研究表明，我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)絕大部分資金來源于銀行貸款。這種對(duì)銀行完全依賴的房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，一方面讓房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益集中到商業(yè)銀行，另一方面很容易通過銀行信貸加以膨脹。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫越吹越大時(shí)，一國經(jīng)濟(jì)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大。在此形勢(shì)之下，有必要用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控來控制房地產(chǎn)業(yè)的泡沫成分。
一、金融政策對(duì)房地產(chǎn)業(yè)影響分析
1）對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的影響
加息會(huì)增加房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，但對(duì)于不同的房地產(chǎn)企業(yè)來說，影響也不盡相同。負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，融資渠道不同以及資金實(shí)力不同的房地產(chǎn)企業(yè)受加息的影響也不同。對(duì)于那些負(fù)債率較高，融資渠道單一，經(jīng)營業(yè)績較差的房地產(chǎn)企業(yè)，加息后企業(yè)的經(jīng)營要面臨強(qiáng)大的壓力。
2）對(duì)消費(fèi)者的影響
加息無疑會(huì)增加其還貸壓力，促使某些消費(fèi)者提前還貸或部分提前還貸。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有七成左右的被調(diào)查者認(rèn)為央行未來還將繼續(xù)加息，而央行的連續(xù)加息，利率所提高的累積幅度讓消費(fèi)者的還貸成本增加了許多。
3）對(duì)房價(jià)的影響
房價(jià)在短期內(nèi)受加息影響較小，但未來房價(jià)增長將趨于本文來源：文秘站 平緩。宏觀金融政策本身的性質(zhì)決定了其真正凸現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成效上需要相當(dāng)長的一段時(shí)間。加息對(duì)于購房者來說意味著購房支出的增加，這實(shí)際上是央行在削減對(duì)貸款購房者的支持力度，降低其購買力。而購買力的降低必然會(huì)減少對(duì)房地產(chǎn)需求，這種對(duì)需求的抑制作用將最終決定供給，從而控制過高的房價(jià)，產(chǎn)生積極的降溫作用，使房價(jià)回歸理性。
1、存款準(zhǔn)備金率政策
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)總量產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)：當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)，貨幣乘數(shù)減小，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金減少，貸款能力下降，貨幣流通量相應(yīng)以一定比率減少。但是據(jù)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人住房貸款并未因房價(jià)上漲、加息等因素影響而大幅減少。另一方面，隨著房地產(chǎn)企業(yè)的資金渠道目益多樣化，對(duì)銀行貸款需求的占比逐步減少，因此通過提高法定準(zhǔn)備金率從而使銀行減少貸款來間接調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)可能收效甚微。
1） 積極影響
上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是直接作用于商業(yè)銀行的政策措施，對(duì)減少商業(yè)銀行的流動(dòng)性具有立竿見影的政策效果。從這個(gè)角度來看，提高存款準(zhǔn)備金率 0.5％能夠誘發(fā)商業(yè)銀行加大前期房地產(chǎn)調(diào)控政策的執(zhí)行力度，控制房地產(chǎn)開發(fā)和消費(fèi)貸款的增長速度，進(jìn)而加速和鎖定近兩個(gè)月來各種調(diào)控政策的政策效率。
2）消極影響
調(diào)整存款準(zhǔn)備金率在理論上可以遏制投資過快，但同時(shí)也將帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。張家鵬指出，就目前國際市場(chǎng)形勢(shì)來分析，中國和印度的房地產(chǎn)市場(chǎng)屬于快速的上升趨勢(shì)，投資回報(bào)率較高，如果央行單方面的減少對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款，就可能給國際上的一些投資家?guī)頇C(jī)會(huì)，這樣歐美大量游資將會(huì)大量涌入中國，對(duì)樓市起到推波助瀾的作用。 2、匯率調(diào)整
我國人民幣匯率的變動(dòng)將會(huì)影響國內(nèi)金融市場(chǎng)上的資金流動(dòng)．投資者的投資動(dòng)機(jī)也會(huì)隨著匯率的變動(dòng)發(fā)生改變。而我國房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)資金密集型的產(chǎn)業(yè),因此人民幣匯率的變動(dòng)將會(huì)我國地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生多方面的影響。
1）對(duì)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的影響
匯率預(yù)期的變動(dòng)將對(duì)一國的資本化率產(chǎn)生重要影響。資本在國際問流動(dòng)的原因是追逐利益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因而匯率的變動(dòng)會(huì)影響資本的流動(dòng)，特別是短期資本的流動(dòng)。
2）對(duì)房價(jià)的影響
供需和投機(jī)是影響房價(jià)的兩個(gè)主要因素，而匯率的變動(dòng)直接影響的是供需及投機(jī)行為這兩個(gè)方面。目前由于人民幣存在較強(qiáng)的升值預(yù)期．這使得大量的海外熱錢通過各種渠道進(jìn)入國內(nèi)并將其快速轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)．等待人民幣的升值預(yù)期的實(shí)現(xiàn)，達(dá)到獲利得目的。
3）對(duì)房地產(chǎn)自身價(jià)值的影響
在當(dāng)前．我國房地產(chǎn)業(yè)尤其是大規(guī)模開發(fā)的高端房產(chǎn)，其銷售市場(chǎng)不僅僅是局限于國內(nèi)還面向國際。因而當(dāng)人民幣匯率發(fā)生變化時(shí)，對(duì)那些高端房產(chǎn)的自身價(jià)值就會(huì)產(chǎn)生很大的影響，它們的自身價(jià)值會(huì)因?yàn)槭艿饺嗣駧艆R率的浮動(dòng)而發(fā)生變化，從對(duì)擁有者會(huì)而產(chǎn)生額外的盈利。
3、稅收政策
清算土地增值稅給開發(fā)商帶來的最大變數(shù)是因?yàn)槟玫貢r(shí)間不同，成本不同，導(dǎo)致的稅款額度不同。拿地時(shí)間較早的項(xiàng)目因差額巨大將支付巨額增值稅成本，且拿地越早和捂地時(shí)間越長稅費(fèi)越高。一旦清算土地增值稅開始執(zhí)行，一些以長期囤積土地為獲利方式的地產(chǎn)企業(yè)因?yàn)槌钟型恋貢r(shí)間較長，差價(jià)較大，可能遭遇較大的稅負(fù)壓力。
4、調(diào)整住房貸款政策
這屬于選擇性貨幣政策工具中的不動(dòng)產(chǎn)信用控制工具。常見的控制方法有：規(guī)定金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款的最高限額、最長期以及首期付款和分期還款的最低金額。
二、房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)對(duì)對(duì)策
1、轉(zhuǎn)換市場(chǎng)機(jī)制，開拓資金資源渠道
資金是房地產(chǎn)開發(fā)的首要因素，迫切需要通過多渠道的融資活動(dòng)來滿足房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以利用加入世貿(mào)組織和金融市場(chǎng)多元化的機(jī)會(huì)尋求銀行以外的融資渠道。上市是理想的融資渠道，通過資本市場(chǎng)融資或再融資，可緩解房地產(chǎn)項(xiàng)目資金需要壓力。
2、走聯(lián)合開發(fā)，合作經(jīng)營，集中和規(guī)?；缆?/p>
房地產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)高投入，高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，特別需要房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行規(guī)?；⒓瘓F(tuán)化經(jīng)營，以提高其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3、改善經(jīng)營管理，消除短視觀念，提高核心競爭力
房地產(chǎn)企業(yè)需要完善內(nèi)部機(jī)制，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理。從長遠(yuǎn)放眼，做好項(xiàng) 目的長期規(guī)劃，提高企業(yè)開發(fā)效率，提高創(chuàng)新能力，把觀念由做“項(xiàng)目”、做“產(chǎn)品”轉(zhuǎn)到做“企業(yè)”上來。
參考文獻(xiàn)：
［1］朱崇實(shí). 金融法教程［m］. 北京：法律出版社,
從實(shí)際的金融經(jīng)濟(jì)看來，其中很多的問題都與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的導(dǎo)數(shù)有著息息相關(guān)的聯(lián)系，數(shù)學(xué)家和金融學(xué)家都應(yīng)該知道，導(dǎo)數(shù)不管是在能夠領(lǐng)域當(dāng)中，都有另一種感念，那就是領(lǐng)域邊際的感念。伴隨邊際感念的建立，導(dǎo)數(shù)成功進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì)方面的學(xué)說之中，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象從傳統(tǒng)的定量轉(zhuǎn)變成為新時(shí)代下的變量，這種轉(zhuǎn)變也是數(shù)學(xué)理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中典型的表現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展歷程也產(chǎn)生了重大影響。邊際成本函數(shù)、邊際利益函數(shù)、邊際收益函數(shù)、邊際需求函數(shù)等是導(dǎo)數(shù)中邊際函數(shù)中重要的幾點(diǎn)。由于函數(shù)的變化率是導(dǎo)數(shù)主要研究對(duì)象，當(dāng)所研究函數(shù)的變量發(fā)生輕微變化時(shí)，導(dǎo)數(shù)也要隨之進(jìn)行變化。比如，導(dǎo)數(shù)可以對(duì)人類種群、人口流量的變化率進(jìn)行研究。讓此理論在經(jīng)濟(jì)分析當(dāng)中得以應(yīng)用，導(dǎo)數(shù)中的邊際函數(shù)分析就是對(duì)經(jīng)濟(jì)函數(shù)的變化量做出計(jì)算。
經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的導(dǎo)數(shù)不僅具有邊際概念，其另一方面就是彈性，簡單來說彈性研究就是對(duì)函數(shù)相對(duì)變化率問題進(jìn)行探討的手段。例如，市場(chǎng)上的某件物品的需求量為Q，其價(jià)格則為p，彈性研究就是對(duì)兩種之間的關(guān)系進(jìn)行研究，Q與p之間的關(guān)系公式則為:Q=p(8－3p);EQ/Ep=P•Q/p=p•(8－6p)/p(8－3p)=8－6p/8－3p。
從以上的彈性關(guān)系公式我們可以了解到，當(dāng)價(jià)格處于某個(gè)價(jià)格段位時(shí)，需求量與價(jià)格之間的彈性范圍將會(huì)得以縮小，但是當(dāng)價(jià)格過于高時(shí)，需求量的彈性范圍將會(huì)急劇增大。經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化選擇是導(dǎo)數(shù)在經(jīng)濟(jì)分析中另一個(gè)重要作用。不管是在經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中還是金融經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化就要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化選擇，這也是經(jīng)濟(jì)決策制定時(shí)的必要依據(jù)。其實(shí)最優(yōu)化選擇問題在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一系列的因素要進(jìn)行考慮，包括最佳資源、最佳產(chǎn)品利潤、最佳需求量、收入的最佳分配等。最優(yōu)化選擇中所使用的導(dǎo)數(shù)，不僅利用到了導(dǎo)數(shù)的基本原理，還使用了極值的求證數(shù)學(xué)原理。例如，X單位在生產(chǎn)某產(chǎn)品是的成本為C(x)=300+1/12x－5x+170x，x單位所生產(chǎn)產(chǎn)品的單價(jià)為134元人民幣，求能讓利潤最大化的產(chǎn)量。那么以下就是作者利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的一個(gè)解法。
2微積分方程在經(jīng)濟(jì)實(shí)際問題中的運(yùn)用
一般的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就是量與量之間的交往過程，在這個(gè)交往過程當(dāng)中函數(shù)是其中最主要的元素，但是從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問題上看，其函數(shù)之間的關(guān)系式比較復(fù)雜，導(dǎo)致量與量之間的種種關(guān)系也不能快速準(zhǔn)確的寫出。但是，實(shí)際變量、導(dǎo)數(shù)和微積分之間的關(guān)系確實(shí)可以很好的建立。微積分方程的基礎(chǔ)定義為，方程中包含自變量、未知函數(shù)和導(dǎo)數(shù)。由于導(dǎo)數(shù)和函數(shù)的出現(xiàn)，所以說微積分方程在經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)當(dāng)中的用途也是很大。
在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問題當(dāng)中，微積分方程中函數(shù)可能會(huì)存在兩個(gè)或者兩個(gè)以上，這點(diǎn)就不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論知識(shí)，對(duì)于處理這種問題作者也是大有見解。當(dāng)微積分方程中出現(xiàn)兩個(gè)或兩個(gè)以上函數(shù)時(shí)，我們可以先將其中的一個(gè)函數(shù)當(dāng)中常變量，然后使用單變量經(jīng)濟(jì)問題來進(jìn)行單獨(dú)解決，這是我們就需要用到導(dǎo)數(shù)的偏向理論知識(shí)。不僅是微積分方程，在處理經(jīng)濟(jì)問題的時(shí)候我們還可能使用到全積分、微分等一些基層理論知識(shí)來供我們參考。
3結(jié)論
關(guān)鍵詞：計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)；教學(xué)改革；金融實(shí)踐
近年來，不少學(xué)者提出了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革：姜麗麗（2011）站在經(jīng)濟(jì)學(xué)科的立場(chǎng)討論了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和相應(yīng)的計(jì)量軟件（主要是Eviews）的結(jié)合；李劫（2014）對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革進(jìn)行研究，認(rèn)為應(yīng)該將原理驗(yàn)證性實(shí)驗(yàn)與研究設(shè)計(jì)性實(shí)驗(yàn)相結(jié)合；張衛(wèi)東，黎實(shí)（2016）討論了博士階段的高級(jí)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)改革問題。但是，由于金融數(shù)學(xué)是新興專業(yè)的原因，當(dāng)前的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)改革尚缺乏針對(duì)金融數(shù)學(xué)專業(yè)的探討。本文重點(diǎn)針對(duì)金融數(shù)學(xué)專業(yè)剖析計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中金融理論及實(shí)踐結(jié)合不緊密問題，并給出相關(guān)改進(jìn)對(duì)策與建議。
一、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融理論及實(shí)踐的結(jié)合不緊密
當(dāng)前計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)教材在編寫時(shí)，為了滿足較少學(xué)時(shí)的需要，保留了數(shù)學(xué)抽象，減少了與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的結(jié)合，特別是與金融學(xué)、投資學(xué)理論的結(jié)合更是幾乎沒有。這使學(xué)生在學(xué)習(xí)時(shí)很難理清計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)課程與金融理論、金融問題間的關(guān)系，而且學(xué)習(xí)完成后也難以應(yīng)用該課程的知識(shí)來解決實(shí)際金融問題。我們以如下兩個(gè)例子為例。
第一，以消費(fèi)—收入案例作為經(jīng)典一元線性回歸計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的案例。當(dāng)前眾多的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)教材在介紹完經(jīng)典的一元線性回歸模型的相關(guān)理論后，為使得學(xué)生能學(xué)以致用，往往引入一個(gè)實(shí)例進(jìn)行分析。由于當(dāng)前教材大多以經(jīng)濟(jì)學(xué)或金融學(xué)學(xué)生為授課對(duì)象，所以其在教材中引入的案例往往都是經(jīng)濟(jì)學(xué)的案例。例如，分析居民收入與消費(fèi)間的關(guān)系。如此導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)的學(xué)生誤認(rèn)為計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)僅僅只是一門經(jīng)濟(jì)學(xué)課程，在金融上應(yīng)用很少。
第二，引入消費(fèi)習(xí)慣作為經(jīng)典多元線性回歸計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的案例。不少教材在對(duì)多元線性回歸案例的選擇時(shí)，仍然是主要以經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的學(xué)生為考慮對(duì)象，通過引入消費(fèi)習(xí)慣（上一年的消費(fèi)）進(jìn)一步加深消費(fèi)—收入模型的分析，得到多元線性回歸模型的案例。然而這對(duì)于金融數(shù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生而言，正好加深了學(xué)生對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的誤會(huì)，如此導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)專業(yè)的學(xué)生誤認(rèn)為計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融上沒有應(yīng)用。可見當(dāng)前計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的案例分析往往都是以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模型作為分析，考慮的往往是消費(fèi)—收入等這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，沒有體現(xiàn)出計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融的應(yīng)用。這顯然不足以讓金融數(shù)學(xué)專業(yè)學(xué)生了解計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融學(xué)、投資學(xué)中的應(yīng)用，學(xué)生亦難以將計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法、模型應(yīng)用于指導(dǎo)金融實(shí)踐。事實(shí)上，金融學(xué)、投資學(xué)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、三因子定價(jià)模型等等大量金融模型就是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中一元線性回歸、多元線性回歸模型。這些金融模型在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的引入必然將對(duì)金融數(shù)學(xué)的教學(xué)產(chǎn)生良好的促進(jìn)作用。如何把金融理論及實(shí)踐與計(jì)量經(jīng)濟(jì)的教學(xué)進(jìn)行結(jié)合是本課題研究的核心問題。
二、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中數(shù)學(xué)推導(dǎo)的改革措施
金融數(shù)學(xué)的學(xué)生在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)習(xí)過程中，更多的應(yīng)該是在學(xué)習(xí)好計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法、模型的同時(shí)，把方法與模型應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)，以指導(dǎo)金融實(shí)踐。因此，針對(duì)上述數(shù)學(xué)推導(dǎo)的設(shè)置問題，我們提出如下改革措施。
第一，將資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證分析作為案例引入計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。在介紹完計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)一元線性回歸模型：Y=β0+β1X+μ后，立刻把金融學(xué)經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）作[1]FamaEF，F(xiàn)renchKR.Commonriskfactorsinthereturnsonstocksandbonds[J].JournalofFinancialEconomics，1993，33（1）.[2]姜麗麗.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)改革探索[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2011（26）.[3]李劼.高校《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程實(shí)驗(yàn)教學(xué)改革與探索[J].教育教學(xué)論壇，2014（19）.為案例引入計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的教學(xué)中。例如，采用CAPM分析中國石油（R2）的收益：R2=α+β（Rm-Rf）+μ，其中，Rm為市場(chǎng)收益（例如上證綜指的收益率），Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率（例如上海銀行間同業(yè)拆借利率）。CAPM在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角下其實(shí)就是做一個(gè)簡單的一元回歸。因此，通過在案例中引入CAPM的實(shí)證分析，能加強(qiáng)金融數(shù)學(xué)專業(yè)學(xué)生對(duì)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的認(rèn)識(shí)，同時(shí)讓學(xué)生了解到計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)與投資學(xué)間的關(guān)系，提示學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣。
（一）有效金融市場(chǎng)
在20世紀(jì)最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)命題便是有效金融市場(chǎng)的提出，該命題得了了很多堅(jiān)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)和證據(jù)的支持。金融市場(chǎng)指證券價(jià)格體現(xiàn)了獲得信息變化影響的市場(chǎng)。有效的金融市場(chǎng)以三個(gè)假定為前提：一是投資者，他們是理性的，合理評(píng)估證券的價(jià)值；而是如果某些投資者不理性，但是引文彼此隨機(jī)進(jìn)行交易，非理性的行為相互抵消，不會(huì)影響證券的價(jià)格；三是特定的情況下，雖然非理性的投資者犯了錯(cuò)誤，但是由于有理性的套利人，通過他們消除非理性人對(duì)價(jià)格的影響。但是作有效市場(chǎng)假說也存在很大的缺陷。主要是因?yàn)橛行袌?chǎng)理論的前提設(shè)定，建立在假設(shè)人理性的基礎(chǔ)上。因而在二十世紀(jì)末，有效金融市場(chǎng)理論受到了理論和實(shí)踐的雙重考驗(yàn)。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質(zhì)疑，許多投資者的金融行為不是依據(jù)信息購買決定。其次一些金融學(xué)家研究得到人的金融行為是經(jīng)常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后，理性的套利源于套利機(jī)制，然而現(xiàn)實(shí)生活中的套利充滿風(fēng)險(xiǎn)，作用局限。
（二）行為金融學(xué)
行為金融學(xué)借鑒心理學(xué)的研究成果，主要從金融人員的情感、態(tài)度等角度分析金融市場(chǎng)非有效性問題，修正有效市場(chǎng)理論的理性假設(shè)。在行為金融學(xué)理論中，金融行為直接映射經(jīng)濟(jì)利益，反映行為者的認(rèn)知方式、期望、收集信息和價(jià)值觀念能力。行為金融學(xué)主要研究通過建立一套模型，討論投資者如何決策和確立金融市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格。行為金融學(xué)將金融理論核心從資產(chǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)向參與者的行為。但行為金融學(xué)能還不能成為金融分析的新范式。因?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)存在很多不足，缺乏邊界清晰和邏輯嚴(yán)密的理論體系，無法整體解釋金融行為，對(duì)于有效市場(chǎng)的批判太極端，忽視了社會(huì)機(jī)制在非理性背后的作用。從社會(huì)學(xué)角度看，任何金融行為都應(yīng)發(fā)生在社會(huì)場(chǎng)域中，并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學(xué)的主要問題是忽視了非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于金融行為的影響。當(dāng)然，行為金融學(xué)在反省批判經(jīng)典金融理論，為進(jìn)一步突破金融行為的研究奠定了基礎(chǔ)。
二、金融行為研究的經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)維度
在古典時(shí)代，馬克思、齊美爾等學(xué)者便開始研究金融行為。但是一直到20世紀(jì)末，這一領(lǐng)域才開始受到越來越多的關(guān)注，取得一些成果。這些研究主要包括四大關(guān)系：銀行角色、金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系；股票價(jià)格形成社會(huì)機(jī)制、金融投機(jī)集體行動(dòng)、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本投資選擇與金融危機(jī)之間的關(guān)系；社會(huì)結(jié)構(gòu)以及制定對(duì)于金融公司的合并行為影響；政府角色以及資本市場(chǎng)管制之間的關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)行為主要表現(xiàn)在金融行為上，經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)研究重點(diǎn)便是金融行為的研究，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)不斷深化。新經(jīng)濟(jì)社會(huì)時(shí)代，格蘭洛維特提出經(jīng)濟(jì)行動(dòng)應(yīng)嵌入具體的社會(huì)關(guān)系觀點(diǎn)。這個(gè)觀點(diǎn)作為核心假設(shè)，得到廣泛地運(yùn)用和發(fā)展。以保羅•迪瑪吉奧和理查德•斯科特等為代表的社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家組織開展研究新制度主義，探討組織制度化結(jié)構(gòu)、組織以及制度環(huán)境的關(guān)系等。從文化角度批判一切還原為成社會(huì)結(jié)構(gòu)絕對(duì)主義傾向，將文化要素納入經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)的研究。當(dāng)代的金融行為研究中較為明顯的是綜合性的研究。經(jīng)研究全球大型投資銀行的交易員的知識(shí)性以及關(guān)系性嵌入的問題，卡林和尤爾斯認(rèn)為金融市場(chǎng)關(guān)注的交易行為主要涉及權(quán)利、金錢、債務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)等。在全球金融市場(chǎng)，交易活動(dòng)其實(shí)是相互分離的互動(dòng)秩序，主要通過交易員之間全球性的溝通以及交流完成全球性的市場(chǎng)交易。它具有談話方式的制度性、互動(dòng)內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)專一性和談話語言的全球性的特征，反映全球金融市場(chǎng)以知識(shí)為基礎(chǔ)，數(shù)字描述以及解釋著通過屏幕介質(zhì)表達(dá)出的全球市場(chǎng)情況。這種情況是價(jià)格信息的持續(xù)變化過程，是市場(chǎng)細(xì)節(jié)的不斷被解釋和更新過程。因此全球性的金融市場(chǎng)活動(dòng)既是一種知識(shí)和關(guān)系嵌入，是金融活動(dòng)嵌入到市場(chǎng)參與者之間的持續(xù)交換信息關(guān)系?？偠灾?，這種嵌入既是關(guān)系性的，同時(shí)也是建構(gòu)性以及構(gòu)成性的。
三、在經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)中金融行為理論的擴(kuò)展
從二十世紀(jì)末二十一世紀(jì)初以來，全球的金融危機(jī)、信息技術(shù)的發(fā)展以及金融體系的完善都使金融市場(chǎng)的政策以及交易模式發(fā)生了變化。而政治以及經(jīng)濟(jì)格局的變化又使得各國的金融市場(chǎng)被卷入全球經(jīng)濟(jì)治范疇，金融影響已經(jīng)超過了其市場(chǎng)木身。在新經(jīng)濟(jì)社會(huì)背景下金融行為和社會(huì)生活的聯(lián)系緊密相連。借助新制度理論以及社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，以美國商業(yè)銀行為例研究，銀行全球化是一種組織現(xiàn)象，組織和決策者推動(dòng)。因此金融行為其實(shí)可以看成是一個(gè)行動(dòng)方式，以網(wǎng)絡(luò)形式散開，借助社會(huì)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系影響其他的企業(yè)。以證券股票以及期貨市場(chǎng)為例研究，金融行為是在社會(huì)和文化中的系統(tǒng)行為，其交易過程包括社會(huì)、經(jīng)濟(jì)以及文化等因素，是三方共同作用的成果。金融市場(chǎng)作為文化系統(tǒng)，絕不是簡簡單單地重復(fù)，他體現(xiàn)了相互之間的理解，促使人們選擇不同的交易，隨著時(shí)間理解也會(huì)制度化。這種制度會(huì)逐漸發(fā)展成為金融行為的依據(jù)，同時(shí)金融文化隨著金融行為在交易過程中不斷產(chǎn)生、變化和發(fā)展。
四、結(jié)束語
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)學(xué)金融危機(jī)解讀
關(guān)于2008年爆發(fā)的國際金融危機(jī)的原因已經(jīng)有很多研究，概括起來主要有以下幾種觀點(diǎn)：一是人性的貪欲；二是政府政策干預(yù)失誤和監(jiān)管失控；三是新自由主義泛濫，盲目崇拜市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效性；四是實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在問題；五是金融體系和金融創(chuàng)新出了問題；六是美國主宰下的經(jīng)濟(jì)全球化的惡果；七是資本主義基本矛盾。本文運(yùn)用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)此次金融危機(jī)進(jìn)行剖析，認(rèn)為引發(fā)金融危機(jī)的原因是多方面、分層次的。
一、引發(fā)金融危機(jī)的原因：虛擬的有支付能力的需求
2001年，美國房貸金融機(jī)構(gòu)推出零首付的次級(jí)按揭貸款。借貸者買房時(shí)不再需要交納20％或更高的首付，銀行也不再對(duì)借貸者的背景和收入情況進(jìn)行任何審查，這實(shí)際上是在大規(guī)模向按揭貸款信用等級(jí)低、償還能力很差的低收入階層貸款買房(次級(jí)貸款)。之后，銀行機(jī)構(gòu)把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場(chǎng)上出售給國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)，將全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上。2001年“次級(jí)貸款”余額僅為1200億美元，2006年增加到14000億美元，到2007年達(dá)到1.2萬億-1.5萬億美元。“次級(jí)貸款”經(jīng)過包裝衍生為證券在二級(jí)市場(chǎng)流通，總規(guī)模膨脹到10萬億美元，其中在國際上流通的約占2／3，涉及“次級(jí)貸款”業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)2500多家，全球45家大銀行和券商都參與進(jìn)去。
次級(jí)貸款及能夠流動(dòng)起來的“有按揭支撐的證券”，對(duì)美國的房價(jià)上漲起著推波助瀾的作用，2002年至2007年，美國房價(jià)上漲速度驚人，形成巨大的泡沫。2007年初美國房地產(chǎn)市場(chǎng)房屋總價(jià)值約21萬億美元，其中有約8萬億美元是投機(jī)的價(jià)值，泡沫占房屋總價(jià)值的38％。2007年2月，泡沫達(dá)到頂點(diǎn)，房價(jià)開始下跌，而在2006年，利率開始迅速攀升，結(jié)果是次級(jí)按揭貸款的整個(gè)循環(huán)鏈條斷裂，低收入貸款者無力償還貸款，放貸的金融機(jī)構(gòu)本息無法收回，購買了“有按揭支撐的證券”的投資者的債券價(jià)值大打折扣，由次級(jí)貸款危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)爆發(fā)并且在世界范圍蔓延開來。
這樣的結(jié)局是必然的。政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中所揭示的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的基本規(guī)律——價(jià)值規(guī)律和虛擬資本理論能夠?qū)Υ俗龊芎玫脑忈?。價(jià)值規(guī)律表明，社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格。在市場(chǎng)交換中，由于供求的不平衡使市場(chǎng)價(jià)格背離價(jià)值，而市場(chǎng)價(jià)格通過對(duì)價(jià)值的背離又調(diào)節(jié)著供求，結(jié)果是使供求趨向平衡，價(jià)格趨向于價(jià)值，交易遵循等價(jià)(等量勞動(dòng))交換原則。在這里，特別需要關(guān)注馬克思的需求理論，它包含兩個(gè)層次的內(nèi)容。第一，馬克思說：“要給需求和供給這兩個(gè)概念下一般的定義。真正的困難在于，它們好像只是同義反復(fù)?！鐣?huì)要滿足需要，并為此目的而生產(chǎn)某種物品，它就必須為這種物品進(jìn)行支付。事實(shí)上，因?yàn)樯唐飞a(chǎn)是以分工為前提的，所以，社會(huì)購買這些物品的方法，就是把它能利用的勞動(dòng)時(shí)間的一部分用來生產(chǎn)這些物品，也就是說，用該社會(huì)所能支配的勞動(dòng)時(shí)間的一定量來購買這些物品?！笨梢姡R克思認(rèn)為，需求首先是生產(chǎn)問題，即需求方之所以有支付能力，是因?yàn)樵谏a(chǎn)中投入了相當(dāng)?shù)纳鐣?huì)必要?jiǎng)趧?dòng)量，向社會(huì)提供了包含這個(gè)一定社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)量的使用價(jià)值(財(cái)富)。只是現(xiàn)在需求方用貨幣來抽象地代表他向社會(huì)提供的財(cái)富(抽象財(cái)富)，他持有的貨幣體現(xiàn)著換取具體財(cái)富(使用價(jià)值)的支付能力。第二，把需求放到市場(chǎng)中進(jìn)一步研究，馬克思指出了市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)需求的影響：“在需求方面，……從量的規(guī)定性來說，這種需要具有很大伸縮性和變動(dòng)性，……如果生活資料便宜了或者貨幣工資提高了，……對(duì)這些商品就會(huì)產(chǎn)生更大的‘社會(huì)需要’?！薄叭绻枨鬁p少，因而市場(chǎng)價(jià)格降低，結(jié)果，資本就會(huì)被抽走，這樣，供給就會(huì)減少?！彼?，市場(chǎng)需求規(guī)模取決于公眾通過創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的勞動(dòng)所形成的實(shí)際支付能力的大小。就某個(gè)市場(chǎng)而言，其市場(chǎng)需求規(guī)模決定著供給規(guī)模。
美國的次級(jí)貸款是向償還能力很差即沒有多少支付能力的低收入階層在零首付條件下貸款讓他們買房。并且認(rèn)為，在低利率和房屋需求增加刺激下，房地產(chǎn)價(jià)格一定會(huì)上升，次級(jí)貸款者一定會(huì)從房屋投資中獲利。從而形成支付能力，并且可以獲得投資收益和物美價(jià)廉、功能齊全的高質(zhì)量自有住房。銀行機(jī)構(gòu)通過“金融創(chuàng)新”把按揭出售給投資銀行，這些投資銀行再把不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”在市場(chǎng)上出售給國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和其他投資機(jī)構(gòu)，把全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上，同時(shí)也把風(fēng)險(xiǎn)推銷了出去。魔術(shù)似乎變成功了，低利率、不需要首付、有大量的投資機(jī)構(gòu)愿意投資，這就在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬出一個(gè)巨大的有支付能力的需求，使房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升。
馬克思指出，證券化的資本積累是虛擬資本的積累，“人們把虛擬資本的形成叫做資本化。人們把每一個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來計(jì)算，把它算作是按這個(gè)利息率貸出的資本會(huì)提供的收入。這樣就把這個(gè)收入資本化了?！崩试降?，證券化的資本的投資規(guī)模越大、價(jià)格越高，虛擬資本的積累規(guī)模越大。由于房地產(chǎn)和有價(jià)證券一樣，有定期的租金收入，投資規(guī)模受利率和房屋價(jià)格影響大，因此，在房地產(chǎn)價(jià)格過度上漲中也會(huì)產(chǎn)生巨大的虛擬資本。
虛擬資本的積累會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)際資本的積累。虛擬資本的積累產(chǎn)生于房地產(chǎn)和有價(jià)證券價(jià)格上升帶來的投資機(jī)會(huì)。例如，如果預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲，會(huì)誘發(fā)人們的投機(jī)行為，市場(chǎng)需求就會(huì)迅速膨脹。由于房地產(chǎn)和其他產(chǎn)品不同，在一定時(shí)期內(nèi)供給很難快速增加，因此投機(jī)需求會(huì)帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，而定期的租金收入和相對(duì)較低的利率會(huì)使房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬資本積累額巨大。2001年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，政府為了挽救經(jīng)濟(jì)，連續(xù)13次降息，基準(zhǔn)利率降至1％。低利率使資產(chǎn)價(jià)格上漲，2003-2006年，房價(jià)漲幅超過50％。低利率、房價(jià)上漲、沒有首付的次級(jí)貸款、“有按揭支撐的證券”的流動(dòng)，都在極大地刺激著房地產(chǎn)的投機(jī)行為，由此膨脹出一個(gè)巨大的虛擬資本。馬克思把虛擬資本稱為名義貨幣資本并且把它比喻為肥皂泡，所以，在美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬資本的快速積累過程中，形成了一個(gè)巨大的房地產(chǎn)泡沫。
但是，泡沫是不能無限制地吹大的。2004年6月，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，兩年內(nèi)將基準(zhǔn)利率從1％提高到5.25％。2007年3月，房價(jià)開始下跌。高利率和房價(jià)下降使許多低收入的次級(jí)房貸家庭無法還貸，次級(jí)抵押貸款違約率大幅上升，次級(jí)房貸危機(jī)爆發(fā)。表面上看，次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)由利率提高和房價(jià)下跌引起，實(shí)際上是，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬出的巨大的有支付能力的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了美國人對(duì)住房的正常的有支付能力的需求，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的價(jià)值規(guī)律在不以人的意志為轉(zhuǎn)移地發(fā)生著作用。由于美國國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)際的有支付能力的需求無法兌現(xiàn)巨大的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，實(shí)際的有支付能力的需求這把利劍最終刺破了這個(gè)泡沫，房地產(chǎn)價(jià)格下跌，不僅向其價(jià)值回歸，而且，由于在價(jià)格泡沫刺激下使房屋供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際有支付能力的需求，房屋價(jià)格會(huì)持續(xù)跌落至其價(jià)值之下。
為這場(chǎng)危機(jī)買單的，首先是低收入階層貸款買房者，他們喪失了住房，喪失了存款甚至傾家蕩產(chǎn)。世界政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)顧問、東京大學(xué)伊藤誠院士指出，當(dāng)年日本由投機(jī)易推高住宅價(jià)格，引誘勞動(dòng)者家庭借款，結(jié)果導(dǎo)致巨大損失。這種住宅融資的攻擊性推銷，只能成為銀行等各種金融機(jī)構(gòu)新發(fā)明的現(xiàn)代化大規(guī)模的剝削手段。其次是公眾的利益損失，它通過和次級(jí)貸款相關(guān)的債券貶值、金融危機(jī)及由此引發(fā)的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，讓公眾來承受由此帶來的損失。馬克思指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的泡沫破滅時(shí)，“只要這種貶值不表示生產(chǎn)以及鐵路和運(yùn)河運(yùn)輸?shù)膶?shí)際停滯，不表示已經(jīng)開始經(jīng)營的企業(yè)的停閉，不表示資本在毫無價(jià)值的企業(yè)上的白白浪費(fèi)，一個(gè)國家就決不會(huì)因?yàn)槊x貨幣資本這種肥皂泡的破裂而減少分文?！钡?，經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅往往和經(jīng)濟(jì)危機(jī)相伴隨，并且加劇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，表現(xiàn)為虛擬資本大規(guī)模減少，信用危機(jī)程度加深，有價(jià)證券持有者的財(cái)富大幅縮水，有支付能力的需求下降。本次金融危機(jī)毫無疑問地證明了這一點(diǎn)。
二、金融危機(jī)的根源：資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾
美國為什么要通過次級(jí)貸款來虛擬一個(gè)巨大的有支付能力的需求呢?根本原因是分配制度導(dǎo)致了貧富分化，使大量低收入者缺乏有支付能力的購買力。
資本主義是一個(gè)資本強(qiáng)權(quán)的社會(huì)，資本通過“提高勞動(dòng)生產(chǎn)力來使商品便宜，并通過商品便宜來使工人本身便宜，是資本的內(nèi)在沖動(dòng)和經(jīng)常的趨勢(shì)?！薄霸谫Y本主義生產(chǎn)中，發(fā)展勞動(dòng)生產(chǎn)力的目的，是為了縮短工人必須為自己勞動(dòng)的工作日部分，以此來延長工人能夠無償?shù)貫橘Y本家勞動(dòng)的工作日的另一部分?！薄霸趧趧?dòng)生產(chǎn)力提高時(shí)，勞動(dòng)力的價(jià)格能夠不斷下降，而工人的生活資料量同時(shí)不斷增加。但是，相對(duì)地說，即同剩余價(jià)值比較起來，勞動(dòng)力的價(jià)值還是不斷下降，從而工人和資本家的生活狀況之間的鴻溝越來越深。”所以，在資本主義生產(chǎn)關(guān)系下，提高勞動(dòng)生產(chǎn)力的好處大部分由資本所有者占有，經(jīng)濟(jì)增長的絕大部分成果都必然會(huì)進(jìn)入了少數(shù)資本所有者的口袋，伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長是貧富分化日益嚴(yán)重。資料顯示，2005年，美國最富有的1％和1‰的人所擁有的財(cái)富都達(dá)到了1928年以來的最高水平。最富有的1‰的人口只有30萬，他們的收入與最窮的50％的人口的總收入相當(dāng)，而最窮的50％的人口有1.5億。從1980年到2005年，最富有的1‰的人口的收入占社會(huì)總收入的份額翻了番。
貧富分化帶來的問題是，“以廣大生產(chǎn)者群眾被剝奪和貧困化為基礎(chǔ)的資本價(jià)值的保存和增殖，只能在一定的限度以內(nèi)運(yùn)動(dòng)，這些限制不斷與它自身的目的而必須使用的旨在無限制地增加生產(chǎn)，為生產(chǎn)而生產(chǎn)，無條件地發(fā)展勞動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的生產(chǎn)方法相矛盾。手段——社會(huì)生產(chǎn)力的無條件的發(fā)展——不斷地和現(xiàn)有資本的增殖這個(gè)有限的目的發(fā)生沖突。”一方面，資本在競爭和信用制度促使下不斷集中，資本集中加速了生產(chǎn)社會(huì)化程度的提高，生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，社會(huì)財(cái)富日益增加。另一方面，資本主義生產(chǎn)關(guān)系決定的分配關(guān)系，使工人階級(jí)的有支付能力的需求提高是有限度的，“工人的消費(fèi)能力一方面受工資規(guī)律的限制，另一方面受以下事實(shí)的限制，就是他們只有在他們能夠?yàn)橘Y本帶來利潤的時(shí)候才能被雇傭。一切真正的危機(jī)的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限的消費(fèi)……。”在繁榮期間，增長更快的是資本獲得的剩余價(jià)值和由此帶動(dòng)的資本積累，這就使生產(chǎn)擴(kuò)張快于社會(huì)有支付能力的擴(kuò)張，潛伏著即將爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
在美國，由于貧富分化，大量低收入者缺乏有支付能力的購買力，但是，在資本主義制度范圍內(nèi)，不可能通過改變它的分配制度來消除貧富分化，避免經(jīng)濟(jì)衰退。而通過零首付的房屋次級(jí)貸款來虛擬出一個(gè)巨大的有支付能力的需求，刺激總需求擴(kuò)張，只能延緩經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)，并且通過虛擬的有支付能力的需求和“有按揭支撐的證券”的出售將全世界大量的投資者吸引到美國國內(nèi)的住房市場(chǎng)上，進(jìn)一步促進(jìn)供給相對(duì)于美國國內(nèi)實(shí)際有支付能力的過剩，加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的深度，并且把世界其他國家?guī)私?jīng)濟(jì)危機(jī)之中。
所以，資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾：生產(chǎn)的社會(huì)化和生產(chǎn)資料資本主義私人占有之間的矛盾所決定的生產(chǎn)相對(duì)過剩與勞動(dòng)者有支付能力的需求不足的矛盾，才是這次國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
三、金融危機(jī)爆發(fā)的助推器：市場(chǎng)失靈且缺少監(jiān)管
凱恩斯認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)雖然是多種因素促成的，但是，“商業(yè)循環(huán)之所以可以稱為循環(huán)，尤其是在時(shí)間先后上及期限長短上之所以有規(guī)則性，主要是從資本之邊際效率之變動(dòng)上產(chǎn)生的?！奔赐顿Y的波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的根源。而“在自由放任情形之下，除非投資市場(chǎng)心理有徹底改變，否則就沒有辦法避免就業(yè)量之劇烈波動(dòng)；然而我們沒有理由可以預(yù)料會(huì)有此種徹底改變。所以我的結(jié)論是：我們不能把決定當(dāng)前投資量之責(zé)任放在私人手里中?！笨梢姡谧杂煞湃蔚氖袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中，必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，國家必須對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有意識(shí)的干預(yù)，特別是要對(duì)投資進(jìn)行一定程度的管制。在凱恩斯主義主導(dǎo)下，1945-1973年，在資本主義國家普遍實(shí)行有政府管制的資本主義，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)實(shí)行嚴(yán)格管制。
從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)到現(xiàn)代的新古典及新自由主義，都主張市場(chǎng)是唯一有效的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)調(diào)節(jié)器，反對(duì)國家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有意識(shí)的干預(yù)和實(shí)行有政府管制的資本主義。產(chǎn)生于20世紀(jì)20-30年代的新自由主義，在繼承古典自由主義經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上，以反對(duì)和抵制凱恩斯主義為主要特征，主張自由化，認(rèn)為自由是效率的前提；主張私有化，認(rèn)為私有制是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)；主張市場(chǎng)化，認(rèn)為離開市場(chǎng)就談不上經(jīng)濟(jì)，無法有效配置資源，反對(duì)任何形式的國家干預(yù)。馬克思在100多年前就指出，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“以生產(chǎn)資料分散在許多互不依賴的商品生產(chǎn)者中間為前提，……他們不承認(rèn)任何別的權(quán)威，只承認(rèn)競爭的權(quán)威，……”，“資產(chǎn)階級(jí)……高聲地責(zé)罵對(duì)社會(huì)生產(chǎn)過程的任何有意識(shí)的社會(huì)監(jiān)督和調(diào)節(jié)，把這些說成是侵犯資本家個(gè)人的不可侵犯的財(cái)產(chǎn)權(quán)，自由和自決的‘獨(dú)創(chuàng)性’。”可見，新自由主義并沒有超越古典主義和馬克思所處時(shí)代的資產(chǎn)階級(jí)主張的無政府主義。20世紀(jì)80年代以來，新自由主義逐步取代了凱恩斯主義，資本主義國家信奉自由市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，放松對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的管制。現(xiàn)在，資本主義世界所推崇的新自由主義之花結(jié)出了國際金融危機(jī)的惡果。
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·科茨指出，現(xiàn)代美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史證明，“新自由主義條件下，非常容易發(fā)生金融危機(jī)。美國在19世紀(jì)實(shí)行的是比較自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，那時(shí)大約每10年左右就有一次非常嚴(yán)重的金融危機(jī)。到1929年，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致了美國金融體系的崩潰。此后，美國于1945-1973年期間實(shí)行的是管制的資本主義，在此期間沒有發(fā)生一次大的金融危機(jī)，也沒有一家大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。但是自1980年以來，隨著新自由主義的抬頭，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列的資產(chǎn)泡沫，并伴隨著產(chǎn)生了相應(yīng)的金融問題。比如，20世紀(jì)80年代，美國出現(xiàn)了一次比較大的危機(jī)，一種特別的金融機(jī)構(gòu)——儲(chǔ)蓄銀行破產(chǎn)了，中央銀行不得不耗資數(shù)千億美元來挽救這些銀行。90年代，美國股票市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)吸引了全世界范圍資金的巨型泡沫，這個(gè)泡沫在2000年破裂的時(shí)候也造成了數(shù)千億美元的損失。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)巨型泡沫，而這個(gè)泡沫目前也在破裂。”這是因?yàn)?，有管制的資本主義通過嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)管制以及調(diào)節(jié)貧富差距的稅收和社會(huì)福利制度，在一定程度上緩解了資本主義基本矛盾決定的生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾。新自由主義的主張反其道而行之，反對(duì)社會(huì)對(duì)市場(chǎng)有意識(shí)的監(jiān)督和調(diào)節(jié)，而在生產(chǎn)社會(huì)化程度迅速提高和世界經(jīng)濟(jì)一體化快速發(fā)展的當(dāng)代社會(huì)，自由的市場(chǎng)調(diào)節(jié)只能加劇生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾，加深危機(jī)的深度和廣度。
馬克思對(duì)自由競爭資本主義的條件下的周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行的深入剖析表明，自由競爭的資本主義制度下的市場(chǎng)失靈，是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的助推器。
首先，自由競爭的資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以資本追求最大利潤為目的，實(shí)現(xiàn)最大利潤的重要途徑是不斷進(jìn)行資本積累和擴(kuò)大再生產(chǎn)，在資本不斷積累過程中，生產(chǎn)無限擴(kuò)大和消費(fèi)需求相對(duì)不足的矛盾不斷加劇。在無政府的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，只有通過經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)來解決生產(chǎn)和消費(fèi)的矛盾。經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性地爆發(fā)是資本主義自由競爭市場(chǎng)無法有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，“社會(huì)的理智總是事后才起作用，因此可能并且必然會(huì)不斷產(chǎn)生巨大的紊亂?！?/p>
其次，自由競爭的資本主義信用制度是資本集中的有力杠桿，并且自由競爭的資本主義信用制度通過為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供信貸資金支持，會(huì)產(chǎn)生虛假的社會(huì)需求來刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的擴(kuò)大。特別是在一些生產(chǎn)周期比較長的部門，生產(chǎn)的擴(kuò)張會(huì)受到貨幣資本的限制，但是“這個(gè)限制被信用制度和與此相聯(lián)系的聯(lián)合經(jīng)營(例如股份公司)打破了。因此，貨幣市場(chǎng)的混亂會(huì)使這類企業(yè)陷于停頓，而這類企業(yè)反過來也會(huì)引起貨幣市場(chǎng)的混亂?！北敬螄H金融危機(jī)的特點(diǎn)是，沒有監(jiān)管的次級(jí)房貸和金融創(chuàng)新創(chuàng)造了對(duì)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛擬的有支付能力的需求，在自由競爭的資本主義信用制度推動(dòng)下使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的供求失衡，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題的爆發(fā)又引發(fā)金融市場(chǎng)的混亂。因此，本次金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而沒有監(jiān)管的次級(jí)房貸和金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的助推器。
對(duì)本次國際金融危機(jī)的原因的剖析表明，科學(xué)合理地設(shè)計(jì)金融創(chuàng)新，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行包括金融體系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)必要的調(diào)節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內(nèi)避免市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“不斷產(chǎn)生巨大的紊亂”的基本保證。對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行必要的調(diào)節(jié)、監(jiān)督、管制，是在資本主義制度范圍內(nèi)適應(yīng)生產(chǎn)社會(huì)化程度不斷提高所做的生產(chǎn)關(guān)系的必要調(diào)整，是社會(huì)向更高級(jí)階段演進(jìn)的結(jié)果。
參考文獻(xiàn)：
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摘要：一系列金融危機(jī)的爆發(fā)，使我們必須重新審視在金融深化過程中，有必要進(jìn)行金融監(jiān)管以及如何進(jìn)行金融監(jiān)管?；诮鹑趧?chuàng)新的現(xiàn)實(shí)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了探討，分析了金融創(chuàng)新監(jiān)管的外部性和“公共性”特征、信息不對(duì)稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管、不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
關(guān)鍵詞：金融監(jiān)管；金融創(chuàng)新；外部性；信息不對(duì)稱
1金融創(chuàng)新監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)理由
現(xiàn)實(shí)中，由金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)所造成的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，最終導(dǎo)致金融危機(jī)，其主要表現(xiàn)有以下幾個(gè)方面：
（1）對(duì)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響。金融創(chuàng)新是使各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工界限日益模糊，各種新型的金融交易已經(jīng)不在舊監(jiān)管的框架之內(nèi)。隨著金融創(chuàng)新與證券化趨勢(shì)的迅速發(fā)展，創(chuàng)造了大量有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債的表外業(yè)務(wù)，有的甚至超過表外業(yè)務(wù)的一到二倍，成為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。
（2）對(duì)于金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)的不正常波動(dòng)，往往是因?yàn)橛型稒C(jī)力量的操縱，并有因信息不對(duì)稱造成的從眾心理從旁助陣。當(dāng)代大量金融創(chuàng)新工具，為投機(jī)活動(dòng)創(chuàng)造出了大批撼動(dòng)市場(chǎng)的先進(jìn)手段。由于大量衍生交易成本低，保值者和套利者在衍生市場(chǎng)用同樣的資本可做數(shù)倍于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易。而且利用衍生證券的杠桿特性，進(jìn)攻更具數(shù)倍威力。1997年上半年，以量子基金為代表的一些大型基金，大規(guī)模運(yùn)用杠桿能量，不斷進(jìn)攻泰國金融市場(chǎng)，觸發(fā)泰國金融危機(jī)。
（3）對(duì)發(fā)生金融系統(tǒng)危機(jī)可能性的影響。當(dāng)代金融創(chuàng)新一方面直接加強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)之間、金融市場(chǎng)之間、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)之間的密切聯(lián)系，另一方面間接推動(dòng)了金融業(yè)務(wù)國際化、金融市場(chǎng)國際化、資本流動(dòng)國際化為主要表現(xiàn)的金融國際化趨勢(shì)，致使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)極易轉(zhuǎn)化為全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)，從而削弱了金融體系抵御局部風(fēng)險(xiǎn)的能力，使整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性也隨之降低。
2金融創(chuàng)新監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
由金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致金融危機(jī)，而金融危機(jī)所造成的直接和間接的社會(huì)成本又十分巨大，因而，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張政府介入進(jìn)行監(jiān)管，以降低有其可能產(chǎn)生的社會(huì)成本。若從市場(chǎng)失靈的角度分析，我們也將得到同樣的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，幾乎一致的觀點(diǎn)認(rèn)為：在存在外部性、信息不完全、不完全競爭、公共物品等領(lǐng)域內(nèi)，僅通過市場(chǎng)進(jìn)行資源配置是無法保證其資源的配置符合帕累托效率的。
（1）外部性與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
外部性是指在提供一種產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)社會(huì)成本或利益與私人成本或所得之間存在的偏差，也就是一些經(jīng)濟(jì)主體在其生產(chǎn)、消費(fèi)過程中對(duì)其他經(jīng)濟(jì)主體所產(chǎn)生的附加效應(yīng)。它反映了個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)對(duì)其他微觀主體非價(jià)格方面的影響，即這種影響并沒有通過價(jià)格機(jī)制發(fā)生作用。這種影響對(duì)他人來說，可能是正的，也可能是負(fù)的。正的效應(yīng)通常我們稱之為正外部性，又叫外部經(jīng)濟(jì)，負(fù)的效應(yīng)我們稱之為負(fù)外部性或外部不經(jīng)濟(jì)。盡管從理論上如“科斯定理”所說私人會(huì)有走到一起協(xié)商消除外部效應(yīng)的積極性，但是，由于“搭便車”問題難以避免，各方協(xié)商的成本太高，因此，人們偏好以加強(qiáng)管制的辦法來消除外部性。金融創(chuàng)新領(lǐng)域的外部性，實(shí)質(zhì)與金融創(chuàng)新的雙面性有關(guān)。金融創(chuàng)新主體推出一次金融創(chuàng)新措施后，可以增加創(chuàng)新受眾的福利，同時(shí)會(huì)給經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行乃至金融制度的變革帶來積極的影響。具體表現(xiàn)為：①促進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的多樣化，滿足客戶需要。②提高金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和避險(xiǎn)能力。金融創(chuàng)新產(chǎn)品為各種金融機(jī)構(gòu)增加盈利能力和避險(xiǎn)能力提供了更大的回旋空間。③提高金融市場(chǎng)的有效性。金融市場(chǎng)是金融產(chǎn)品交易的市場(chǎng)，金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，使得交易的參與者不斷增加，交易量也不斷擴(kuò)大。這樣金融市場(chǎng)就日趨成熟，市場(chǎng)的有效性不斷增加，從而降低了金融市場(chǎng)的交易成本。這就是金融創(chuàng)新外部經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。至于金融創(chuàng)新外部不經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也是多面的，主要可以歸納為以下幾個(gè)方面：①金融產(chǎn)品創(chuàng)新的外部不經(jīng)濟(jì)。由于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的高度虛擬性和高杠桿性，使得金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易規(guī)模急劇擴(kuò)大。金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行在利潤的驅(qū)動(dòng)下會(huì)積極的參與金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易，倘若某家銀行因從事金融創(chuàng)新產(chǎn)品交易發(fā)生倒閉，由于公眾的心理預(yù)期，因而可能在同業(yè)內(nèi)產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”，引起其它金融機(jī)構(gòu)倒閉。在經(jīng)濟(jì)政策方面則削弱了貨幣政策的發(fā)揮。②金融創(chuàng)新市場(chǎng)的負(fù)外部性。衍生金融市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)雜性導(dǎo)致了交易價(jià)格的波動(dòng)性和傳染性。由于一些衍生工具的交易本身涉及到多個(gè)國家，本質(zhì)上具有傳染性，這樣就使得金融機(jī)構(gòu)之間建立起了遠(yuǎn)比衍生工具出現(xiàn)之前復(fù)雜的多的債券債務(wù)關(guān)系，一旦某一市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，便會(huì)迅速傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)的市場(chǎng)，甚至使市場(chǎng)交易主體和監(jiān)管當(dāng)局猝不及防。③金融創(chuàng)新加大了支付系統(tǒng)的脆弱性。由于金融創(chuàng)新在金融機(jī)構(gòu)之間創(chuàng)造出遠(yuǎn)比過去復(fù)雜的債券債務(wù)鏈條，再加上達(dá)到天文數(shù)字的金融規(guī)模，使得支付清算體系的脆弱性更加嚴(yán)重，一旦支付系統(tǒng)發(fā)生故障，那么給金融交易帶來的混亂不可想象，從而由此而產(chǎn)生的負(fù)外部性將會(huì)十分嚴(yán)重。
（2）信息不對(duì)稱與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
信息不對(duì)稱是指當(dāng)事人并不了解全部的與交易有關(guān)的信息，這可能是由于當(dāng)事人的有限理性，也可能是由于當(dāng)事人的策略行為或機(jī)會(huì)主義。特別的，在信息不對(duì)稱的條件下，知情較多的當(dāng)事人一方還會(huì)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
以衍生工具為主的金融創(chuàng)新工具市場(chǎng)也普遍存在著信息不對(duì)稱。在衍生工具的交易過程中，交易者之間不可能具有完全相同的信息，信息在不同的交易者直接的分布是非對(duì)稱的，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方可能產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義傾向，即具有信息優(yōu)勢(shì)的當(dāng)事人為獲得更有利于自己的交易條件，可能故意隱瞞某些不利于自己的信息，甚至制造一些扭曲的、虛擬的信息，機(jī)會(huì)主義將會(huì)導(dǎo)致契約風(fēng)險(xiǎn)或契約行為的不確定性。
因而，在做出決策時(shí)，必須依靠預(yù)測(cè)和判斷，這也意味著金融市場(chǎng)在信息不完全條件下，包括金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)也存在無法通過市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行調(diào)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）不完全競爭與金融創(chuàng)新監(jiān)管。
雖然金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的競爭程度已經(jīng)相當(dāng)高，然而并非不存在不完全競爭。某些交易所的會(huì)員與交易規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)投資者，可能利用掌握的內(nèi)部信息為己牟利。個(gè)別大戶憑借自己的資金實(shí)力，可能認(rèn)為的操縱市場(chǎng)，使得衍生工具的交易價(jià)格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致衍生市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中還存在一個(gè)壟斷與競爭的悖論問題，即競爭是市場(chǎng)發(fā)生機(jī)制發(fā)生作用的前提，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，然而，在自然的競爭狀態(tài)下，市場(chǎng)競爭往往最后導(dǎo)致行業(yè)的積累和集中，形成壟斷。壟斷一旦形成，壟斷的一方則會(huì)在衍生產(chǎn)品的交易過程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，破壞這個(gè)市場(chǎng)本身所需要的產(chǎn)品成本——價(jià)格結(jié)構(gòu)，影響服務(wù)質(zhì)量的提高，最終導(dǎo)致金融衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)增加，以及金融資源配置的扭曲，導(dǎo)致金融資源配置的無效率。
總而言之，由于金融創(chuàng)新領(lǐng)域市場(chǎng)失靈的種種因素，決定了政府金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)施監(jiān)管的必要性，從而確保整個(gè)金融體系安全和金融秩序的穩(wěn)定。
參考文獻(xiàn)
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與此同時(shí)，西方的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家把心理學(xué)納入以證券投資為代表的經(jīng)濟(jì)主體的行為分析中。通過對(duì)理論研究與觀察實(shí)踐進(jìn)行對(duì)比，他們對(duì)主流金融學(xué)的投資者“理性”這一假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。例如其代表性的“期望理論”：通過坐標(biāo)軸內(nèi)建立的s線，將投資者在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益時(shí)的實(shí)際行動(dòng)所表現(xiàn)出的凹函數(shù)與凸函數(shù)進(jìn)行分析，把投資者的“感受”與“情緒”納入到投資者的行為分析中，構(gòu)成了行為金融學(xué)的重要基礎(chǔ)。
因此，虛擬經(jīng)濟(jì)中的“觀念”與行為金融學(xué)中的“感受與情緒”都是經(jīng)濟(jì)行為人“心理”要素的反映。虛擬資本的發(fā)散價(jià)格波動(dòng)體系與行為金融學(xué)對(duì)金融產(chǎn)品的研究中引入“從眾心理”等命題所得出的定價(jià)結(jié)果有相通之處，所以，在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中，行為金融學(xué)的與之結(jié)合是有空間的，二者有共同作用的平臺(tái)。
一、虛擬經(jīng)濟(jì)研究的理論框架簡介
遵循虛擬經(jīng)濟(jì)的研究線索，其內(nèi)容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)作為突破重點(diǎn)，沿著馬克思在《資本論》中提到的“虛擬資本”的概念進(jìn)行研究；廣義地看，利用虛擬資本，信息技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行交易活動(dòng)（如信貸、股票、債券、商業(yè)票據(jù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、郵票、收藏品市場(chǎng)無形資產(chǎn)等）所引起的各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)，以及經(jīng)濟(jì)中的名義變量與實(shí)際變量之間的差距（如貨幣）等內(nèi)容均可被納入虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架中?？梢赃@樣講，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架是一個(gè)開放的體系，其發(fā)展沿著“資本化定價(jià)”的經(jīng)濟(jì)范式。凡具有這一特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均可視為虛擬經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)。我們將經(jīng)濟(jì)發(fā)展中這些虛擬的部分統(tǒng)稱為“虛擬經(jīng)濟(jì)”而將虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹速度超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度的現(xiàn)象稱為“經(jīng)濟(jì)的虛擬化”。主要體現(xiàn)在貨幣的虛擬化與價(jià)值增殖的虛擬化。
虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)既對(duì)立又密切聯(lián)系的，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不同的形態(tài)，而各種形態(tài)都有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段與之相對(duì)應(yīng)。從二者的關(guān)系上看，虛擬經(jīng)濟(jì)脫生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生深刻的影響，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：虛擬經(jīng)濟(jì)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)員儲(chǔ)蓄，提供融資支持；虛擬經(jīng)濟(jì)有助于分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率；有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化效率，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益；通過財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)和投資需求，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)在一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，例如減少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，降低金融資源的有效利用效率，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行不穩(wěn)定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。
二、行為金融學(xué)的研究評(píng)述
作為一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個(gè)心理過程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。他的研究對(duì)象集中體現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究中，這與虛擬經(jīng)濟(jì)的研究領(lǐng)域有重合之處。眾所周知，主流金融學(xué)建立在馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價(jià)理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權(quán)定價(jià)理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學(xué)之所以至今具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)樗宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)似乎能夠解決所有金融問題的理論體系。在capm中，所有投資者均被假設(shè)為只關(guān)心投資回報(bào)和投資組合的協(xié)方差(風(fēng)險(xiǎn))，二者的均衡便導(dǎo)出結(jié)論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實(shí)。和主流金融學(xué)一樣，行為金融學(xué)也由許多有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學(xué)與行為金融學(xué)共有，有些則是行為金融學(xué)獨(dú)有，如人類行為的易感性(susceptibility)、認(rèn)知缺陷(cognitiveerrors)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)(varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時(shí)將理性趨利特性和投資者情緒等價(jià)值感受作為自變量納入分析框架，等等。一些人認(rèn)為：行為金融學(xué)不過是將心理學(xué)引入了金融學(xué)。但是，心理學(xué)從來沒有離開過金融學(xué)。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒有超越心理學(xué)。主流金融學(xué)又何嘗不對(duì)投資者的行為(指導(dǎo)行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。
行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個(gè)心理過程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。認(rèn)知過程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會(huì)反過來影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果這種反饋機(jī)制受到市場(chǎng)其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會(huì)形成一種不斷放大的效應(yīng)，形成泡沫或者破裂。下圖描述了這一過程：（圖略）
在相應(yīng)的金融理論中，典型的投資者應(yīng)被稱為“行為投資者”——而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴于財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平；行為投資者的“效用”則反映在預(yù)期理論的價(jià)值函數(shù)中，是一條中間有一拐點(diǎn)的s形曲線（橫軸的正半軸表示盈利，負(fù)半軸表示損失）——在盈利范圍內(nèi)通常是凹的、在損失范圍內(nèi)通常是凸的，且曲線的斜度在損失范圍內(nèi)比在盈利范圍內(nèi)要陡。
均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個(gè)整體,他們?cè)跇?gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者的個(gè)性差異，經(jīng)歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。
作為主流金融學(xué)中capm的對(duì)應(yīng)物。bapm將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認(rèn)知錯(cuò)誤，而且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計(jì)均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時(shí)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤，不同個(gè)體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架是bapm的一大創(chuàng)舉。在行為金融學(xué)的分析中，由于證券市場(chǎng)中噪音交易者，因此bapm的證券預(yù)期收益中存在行為β，即正切均方差效率資產(chǎn)組合的貝塔。這與市場(chǎng)組合是有區(qū)別的，因?yàn)榇嬖谥胍艚灰渍邔?duì)證券價(jià)格的影響。行為β比傳統(tǒng)的β值估計(jì)更為困難。原因是正切均方差效率資產(chǎn)組合隨時(shí)都在變化，就好比虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進(jìn)行定量分析方面具有相當(dāng)?shù)碾y度。bapm涵蓋了包括理性價(jià)值特性在內(nèi)的價(jià)值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對(duì)具有較好聲譽(yù)的公司有明顯的偏好，在進(jìn)行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛”已經(jīng)明顯超越了理性預(yù)期回報(bào)的解釋能力。所以，經(jīng)過事實(shí)證明：受“觀念”支撐的價(jià)值感受理應(yīng)成為與理性趨利的假設(shè)一樣，應(yīng)該成為決定預(yù)期收益的參數(shù)。
三、虛擬經(jīng)濟(jì)的理念與行為金融學(xué)研究的互動(dòng)效應(yīng)分析
虛擬經(jīng)濟(jì)的研究與行為金融學(xué)一樣，都對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了重新地審視。二者都對(duì)傳統(tǒng)的模型中的“資產(chǎn)價(jià)格由供需雙方?jīng)Q定”、“信息的充分性”、“理性的經(jīng)濟(jì)人”等前提假設(shè)發(fā)起了挑戰(zhàn)。在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中，“觀念”定價(jià)被視為資本化定價(jià)的基礎(chǔ)；在行為金融學(xué)的研究中，假定了投資者對(duì)資產(chǎn)有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此在確定資產(chǎn)的定價(jià)時(shí)存在差異。“觀念”與“期望”是同一出發(fā)點(diǎn)的不同表述?！坝^念”的差異導(dǎo)致了投資者不同的“行為規(guī)范”，即投資者意向的“規(guī)則”，并以此來約束自己的投資行為。行為金融學(xué)研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，這些心理特征都被虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”二字所涵化。
在以證券市場(chǎng)為代表的虛擬資本市場(chǎng)中，舊有的“理性價(jià)格”是指風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱時(shí)的價(jià)格，主要由預(yù)期收益模型確定。但是，一直以來的各種預(yù)期收益模型均無法驗(yàn)證其完全的有效性。在資本化定價(jià)中，不是僅對(duì)投資者所耗成本進(jìn)行定價(jià)，關(guān)鍵是對(duì)所有者的投入的贏利能力定價(jià)，這種贏利能力的定價(jià)是資本化定價(jià)的關(guān)鍵。在虛擬資產(chǎn)的定價(jià)過程中，這種贏利能力體現(xiàn)在虛擬資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益，這種預(yù)期收益集中了各種影響要素，直接內(nèi)化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經(jīng)濟(jì)主體對(duì)可選擇項(xiàng)目的主觀評(píng)價(jià)，從而進(jìn)一步影響資產(chǎn)的價(jià)格與收益。但是，在目前對(duì)虛擬資本的各相關(guān)領(lǐng)域，定價(jià)模型還缺乏行為金融學(xué)所提出的“偏好”、“認(rèn)知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以在行為金融學(xué)中認(rèn)為不存在純粹的“理性”價(jià)格。
以股票市場(chǎng)為例，傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為股票的價(jià)格取決于公司的賬面價(jià)值，但隨著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有關(guān)學(xué)者對(duì)股市的暴跌進(jìn)行了反思，提出了：“股票的價(jià)格會(huì)由各種非理性因素的影響而偏離價(jià)值?！苯o予經(jīng)驗(yàn)的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價(jià)格是代表證券市場(chǎng)的平均預(yù)期”，而這種“預(yù)期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來：股票價(jià)格=資本的邊際效率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后的各種資產(chǎn)定價(jià)模型都試圖對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格的各種因素作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，從而正確定價(jià)啊，以減少投資中的不確定性。但事實(shí)證明，這些將現(xiàn)時(shí)條件進(jìn)行簡化的模型所得出的結(jié)果僅僅是理論上的結(jié)果，而以股票為代表的虛擬資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)往往是非線形的，實(shí)際的虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對(duì)投資品進(jìn)行定價(jià)，這使虛擬資產(chǎn)逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式，這種定價(jià)關(guān)系充分反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“價(jià)值關(guān)系”的本質(zhì)。
再看貨幣。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣只是為了簡化交易，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，貨幣是至關(guān)重要，貨幣作為一種信用關(guān)系，與資本構(gòu)成了競爭性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。這在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究中是重點(diǎn)，在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中更是重中之重。在經(jīng)濟(jì)虛擬化的過程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過程，貨幣的符號(hào)化最終實(shí)現(xiàn)。貨幣的出現(xiàn)主要解決了資源的跨期配置的問題，導(dǎo)致了商品的使用價(jià)值與價(jià)值的分離。由于貨幣的供應(yīng)與貨幣的需求經(jīng)常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經(jīng)常性地發(fā)生。隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深，人們的心理因素就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來越大的影響。凱恩斯將人們對(duì)貨幣持有的需求分為“消費(fèi)性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)，而從上文的分析中，我們可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對(duì)股票、期貨等虛擬資產(chǎn)投資的研究中，人們“觀念”中的預(yù)期利率至關(guān)重要，由于以貨幣供應(yīng)量為重點(diǎn)的貨幣政策密切關(guān)注貨幣需求，所以投資者的“心理”因素也會(huì)通過“集群”效應(yīng)影響對(duì)資產(chǎn)的“投資性需求”進(jìn)而影響貨幣需求。從現(xiàn)實(shí)看，許多政府中的專家已經(jīng)意識(shí)到貨幣的供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。近年來，許多國家的央行都將穩(wěn)定以股票市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)作為重要的政策目標(biāo)之一。以持幣者手中的貨幣流向?yàn)榛A(chǔ)，在貨幣政策的制定中，其關(guān)注的目標(biāo)不僅有實(shí)際資本，而且必須關(guān)注虛擬資產(chǎn)，例如將股票價(jià)格等作為重要參數(shù)引入貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)，這首先要考慮股票等虛擬資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)估，虛擬資產(chǎn)的價(jià)格受“觀念”定價(jià)的影響，因此，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產(chǎn)對(duì)貨幣流的吸收效應(yīng)時(shí)，必須注意對(duì)投資主體“心理”因素的關(guān)注，正如格林斯潘的觀點(diǎn)：貨幣政策必須迎接大量的“觀念資產(chǎn)”的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)發(fā)展為我們研究這一實(shí)際問題提供了思路。
四、總結(jié)
經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)斑駁的繁榮。在每一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代，習(xí)慣性因襲的力量需要破壞與重建，新生的未加控制的力量需要質(zhì)疑與糾正。通過對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與行為金融學(xué)研究的共生性進(jìn)行的一系列分析中，我們可得出以下結(jié)論：對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究而言，其理念的提出為資本市場(chǎng)的發(fā)展掃清了理論的障礙。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷向縱深發(fā)展，其“價(jià)值系統(tǒng)”的特性越來越明顯。以資產(chǎn)“觀念”定價(jià)為研究范式的虛擬資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大。在這一大背景下，一些經(jīng)濟(jì)理論的前提假設(shè)已經(jīng)不適應(yīng)新形式的需要，許多固有的經(jīng)濟(jì)問題需要重新進(jìn)行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學(xué)研究資產(chǎn)定價(jià)過程中對(duì)人的“心理因素”的重視無疑與為我們提供了思路，其理論框架應(yīng)引起我們足夠的重視，這不僅是我們理論研究的突破口，也對(duì)我們相應(yīng)的微觀投資行為，中觀生產(chǎn)計(jì)劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。
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