時間：2023-05-29 16:11:13
序論：在您撰寫風(fēng)險投資市場時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
風(fēng)險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險投資基金)。風(fēng)險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險投資基金來說,融資過程是風(fēng)險資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理。回收過程是風(fēng)險資本運作的最后一站,風(fēng)險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險資本的運作機(jī)理可以看出,融資是風(fēng)險資本的起點,投資是風(fēng)險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點。
風(fēng)險資本退出是風(fēng)險資本規(guī)避風(fēng)險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運動是風(fēng)險資本的生命力所在。因此,當(dāng)風(fēng)險資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風(fēng)險投資也就失去了意義。風(fēng)險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering,ipo)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績目標(biāo)時,購回風(fēng)險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風(fēng)險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進(jìn)展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強(qiáng)了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,ipo對風(fēng)險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險資本家業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多,風(fēng)險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。
當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到ipo退出條件或不是很成功時,風(fēng)險資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營目標(biāo)時,有機(jī)會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運用可以使風(fēng)險資本家能盡快結(jié)束與營運業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然,當(dāng)風(fēng)險失敗時,風(fēng)險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
二、風(fēng)險資本市場的特征和功能
風(fēng)險資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風(fēng)險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險資本一級市場———私**益資本市場和風(fēng)險資本二級市場———小盤股市場。風(fēng)險資本一級市場包括風(fēng)險資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿ΑｏL(fēng)險資本二級市場包括風(fēng)險資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風(fēng)險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴(kuò)張的前提,二級市場為風(fēng)險資本提供退出渠道,實現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進(jìn)一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進(jìn)入一般資本市場。所以說,風(fēng)險資本二級市場是連接風(fēng)險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。
風(fēng)險資本市場存在著比一般資本市場更高的風(fēng)險,這種風(fēng)險來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風(fēng)險。而一般資本市場的風(fēng)險來源于市場衍生產(chǎn)品運作的復(fù)雜性和市場對風(fēng)險的放大作用。因此,風(fēng)險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:
1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機(jī)構(gòu)投資者;風(fēng)險資本市場的投資主體是有相當(dāng)資金實力的個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。
2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。
3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風(fēng)險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強(qiáng),而風(fēng)險資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進(jìn)行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。
5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風(fēng)險資本退出時的股份增殖作為投資回報。
6上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風(fēng)險資本市場上市標(biāo)準(zhǔn)較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿ΑＲ话阗Y本市場強(qiáng)調(diào)信息透明,重視對投資者的保護(hù);風(fēng)險資本市場強(qiáng)調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。
盡管風(fēng)險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險資本市場存在著強(qiáng)大的評價、選擇和監(jiān)督機(jī)制,高新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價值通過市場得以公正的評價和確認(rèn),以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價值。風(fēng)險資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機(jī)制和靈活多樣的并購方法,促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風(fēng)險定價功能。風(fēng)險定價是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險資本市場提供的各種資產(chǎn)價格,根據(jù)個人風(fēng)險偏好和個人未來預(yù)期進(jìn)行投資選擇。風(fēng)險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。
三、對我國建立二板市場的設(shè)想
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險資本市場的培育。對于風(fēng)險資本來講,風(fēng)險資本一級市場好比是“進(jìn)口”,風(fēng)險資本二級市場就是“出口”。有進(jìn)有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進(jìn)不能出,使風(fēng)險投資功能喪失。因此,在我國,解決風(fēng)險資本的“出口”問題,即建立風(fēng)險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。
關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認(rèn)為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風(fēng)險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點則認(rèn)為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機(jī)制尚不完善,目前的主板市場投機(jī)性過強(qiáng),大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險加大,而二板市場的風(fēng)險比主板市場更大,能否實現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風(fēng)險投資的靈丹妙藥。本文認(rèn)為,從風(fēng)險資本的運作機(jī)理和風(fēng)險資本
一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個風(fēng)險投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標(biāo)。
近期目標(biāo):限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當(dāng)前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵上市公司進(jìn)行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風(fēng)險投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價格上升,然后風(fēng)險投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價值被低估,風(fēng)險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當(dāng)?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達(dá)到二板市場的上市條件,避免直接進(jìn)入二板市場可能引發(fā)的風(fēng)險。
中長期目標(biāo):香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細(xì)的信息披露制度,包括詳細(xì)的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風(fēng)險,并定期公布財務(wù)季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習(xí)和借鑒香港風(fēng)險板市場的經(jīng)驗,加快國內(nèi)市場機(jī)制的建立,加快風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)和引進(jìn),積極培育機(jī)構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。
關(guān)于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補(bǔ)充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),所不同的是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn),如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內(nèi)對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認(rèn)為應(yīng)選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認(rèn)為以美國nasdaq市場為代表的獨立市場模式是世界公認(rèn)的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材?！耙獙W(xué)就學(xué)最好的”,nasdaq應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機(jī)制不完善、上市公司運作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風(fēng)險,進(jìn)而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風(fēng)險相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定,限制散戶投資者進(jìn)入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機(jī)構(gòu)和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔(dān)風(fēng)險的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進(jìn)而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨立的市場運作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。
二板市場的設(shè)計牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調(diào)查,上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費用的確定,市場法規(guī)和交易制度的設(shè)計,監(jiān)管系統(tǒng)和機(jī)構(gòu)的設(shè)置等。而設(shè)計目標(biāo)中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機(jī),市場波動過大。因此,對二板市場的設(shè)立必須細(xì)心策劃,統(tǒng)籌考慮。
[內(nèi)容摘要]風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場存在著相互促進(jìn)的關(guān)系,一個發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險資本越多,成功上市的企業(yè)就越多,風(fēng)險資本市場的功能發(fā)揮就越強(qiáng),對社會資金的吸引力就越大,由此推動風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場的關(guān)系分析,來論證我國二板市場的建立。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；風(fēng)險投資業(yè)；應(yīng)對措施
1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀
2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%?？梢姶钨J危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對風(fēng)險投資業(yè)造成很大影響。
2我國風(fēng)險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因
2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷
該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風(fēng)險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險投資飛速發(fā)展的時期，各家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對于剛成立的風(fēng)險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險，即便這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。
2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展
我國風(fēng)險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險資本的需求與供給、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對風(fēng)險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。
3我國風(fēng)險投資業(yè)的應(yīng)對措施
3.1與資金雄厚的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作
由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財務(wù)回報，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對本國風(fēng)險投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。
3.2重新審視退出問題
由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險資本必須適當(dāng)措施才對待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險投資下有上市公司，可以把風(fēng)險投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時，風(fēng)險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會
我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評估新項目，尋找適合的投資機(jī)會。
由于傳統(tǒng)的風(fēng)險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。
3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作
2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風(fēng)險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會效益，而風(fēng)險投資首要目的則是獲得最大財務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會參與進(jìn)來。而風(fēng)險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風(fēng)險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應(yīng)，同時為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]劉志陽.創(chuàng)業(yè)資本的金融政治經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005，(4).
[2]高成亮.風(fēng)險投資運作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).
[3]王樂嘉.我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時代經(jīng)貿(mào)，2008.
2001年我國大陸本土公司型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)有289家，資金總額469.75億元，投資總額21.6億元，投資項目171個，平均投資規(guī)模1261.6萬元。2001年外資風(fēng)險投資公司共有36家，實際投資額為21.4億元，投資項目45個，平均投資規(guī)模4755.9萬元。在考慮外資公司實際投資額的基礎(chǔ)上，在2001年，我國風(fēng)險投資資本總額約為491.15億元，本土VC和外資VC共投資43億元，較前4年年均投資量有所減少。從資金來源看，政府投入占65%，仍居主導(dǎo)地位，公司型風(fēng)險投資是風(fēng)險投資的主要組織形式，并且大多數(shù)地區(qū)政府均限制風(fēng)險投資資金的跨區(qū)域流動；從投資領(lǐng)域看，IT、服務(wù)和醫(yī)療行業(yè)，占投資總額的79.04%，其中IT行業(yè)最多，而半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)、核應(yīng)用技術(shù)等行業(yè)尚屬冷門；從投資階段看，種子期占10%和創(chuàng)業(yè)期占30％、成長期占30％、成熟期占30％。從投資區(qū)域看，北京、上海、廣東和山東等是風(fēng)險投資最為活躍的區(qū)域。另外，2002年VC公司的成立數(shù)量大幅下降。
據(jù)統(tǒng)計，截止2001年，我國科技型中小企業(yè)已經(jīng)超過7萬家，技工貿(mào)總收入首次突破1萬億元，為1．05萬億元；資產(chǎn)總額1．46萬億元，實現(xiàn)利潤683億元，上繳稅金559億元，成為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要力量。我國每年有3萬多項科技成果，轉(zhuǎn)化率不到10％，與發(fā)達(dá)國家的60－80％以上的科技成果轉(zhuǎn)化率相比，差距很大?？萍夹椭行∑髽I(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的融資渠道主要是通過政策性融資、金融服務(wù)、風(fēng)險信貸、貸款擔(dān)保、直接融資、風(fēng)險投資及私人投資等來解決；全國每年約有200億元左右的擔(dān)保額度仍不能滿足企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化的需求。
另外，相關(guān)法律制度環(huán)境尚不完善，中介機(jī)構(gòu)及服務(wù)體系效率低。目前，VC公司的運作主要依據(jù)《公司法》和七部委文件，尚不能滿足風(fēng)險投資發(fā)展的客觀需求。不完善的中介服務(wù)體系，不能搭建充分的交易平臺。
二、風(fēng)險投資市場績效分析
1、市場結(jié)構(gòu)
市場結(jié)構(gòu)主要反映VC公司之間及VC公司與科技型中小企業(yè)（含科技成果轉(zhuǎn)化）之間的交易關(guān)系和地位，反映市場的競爭與壟斷程度。風(fēng)險投資市場結(jié)構(gòu)中的市場集中程度和產(chǎn)品差別化主要描述市場中VC公司間相互關(guān)系，及其在市場中的規(guī)模、數(shù)量分布特征；產(chǎn)業(yè)壁壘主要描述市場內(nèi)與市場外潛在進(jìn)入VC公司間的關(guān)系。
（1）市場集中度是指市場中少數(shù)幾個最大VC公司（通常取領(lǐng)先的前4名或者前8名）所占的市場份額,是判斷一個市場的壟斷或者競爭程度的重要指標(biāo)。貝恩曾假設(shè)，市場集中度的提高促進(jìn)了企業(yè)（如VC公司）間的合謀，市場勢力越大，競爭程度越低，從而行業(yè)報酬率越可能高于平均報酬率。根據(jù)登姆塞茨的實證研究結(jié)論：當(dāng)市場集中率超過50％以后，行業(yè)的報酬率與市場集中度成正相關(guān)關(guān)系。本文選用VC公司注冊資本額和投資量兩個參數(shù)來計算市場集中度和赫芬達(dá)爾指數(shù)。
表1：國內(nèi)外不同行業(yè)的Rm和H指數(shù)比較
Rm%H
中國銀行業(yè)（存/貸）63.7/61.30.405/0.376
發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)（存/貸）0.4-0.50.1-0.25
2001年中國洗發(fā)水市場57.20.12
中國家電業(yè)60/
①市場絕對集中度（Rm）反映領(lǐng)先VC公司的集中度，其計算公式為：
絕對集中度Rm=
其中：m為領(lǐng)先VC公司數(shù)量；qi為領(lǐng)先VC公司的注冊資本額或投資量；Q為市場中全部VC公司的注冊資本額或總投資量。Rm指數(shù)數(shù)值越高，說明該行業(yè)的壟斷性越高。
根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)（見表2）計算，從全國角度看，當(dāng)m=8時，按注冊資本額計算的Rm值為13%；按投資量計算的Rm值為38%，因此，在本土VC公司中，前八家公司在投資量上具有較高的市場集中度，但低于50%的水平，行業(yè)報酬率與市場集中度未形成正向相關(guān)性，從而說明現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資業(yè)未獲得較高的報酬水平，尚未形成壟斷競爭的市場格局。從北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域看，按資本額計算的Rm指數(shù)分別是32%、48%、60%、66%；按投資量計算的Rm分別是81%、80%、90%、90%，高于表1所示其它行業(yè)的市場集中度水平，市場達(dá)到了高的壟斷程度，應(yīng)該具有較高的投資報酬率，但據(jù)調(diào)查，資本額和投資量最大的一家本土VC公司在2001年的平均投資報酬率僅為17.4%，高的壟斷競爭格局并未形成高的壟斷利潤。
表2：2001年資本額和投資量排名前8家本土VC公司（單位：億元）
VCV1V2V3V4V5V6V7V8Rm
資本額1612.8.38.3666513%
VqVq1Vq2Vq3Vq4Vq5Vq6Vq7Vq8Rm
投資量5.43.71.81.61.51.00.80.838%
資料來源：《中國風(fēng)險投資》2002年6月第1卷2期資料計算.備注：.v1-8為Vc公司注冊資本量前八名；vq1-8為vc公司投資量前八名。
②赫芬達(dá)爾指數(shù)（H）是反映市場內(nèi)VC公司規(guī)模分布的指標(biāo)，H指數(shù)在0與1之間，其越接近于0，市場競爭度越大；其越接近1，表明公司規(guī)模分布的不均勻度越高，表明市場壟斷性越強(qiáng)。其計算公式是：
赫芬達(dá)爾指數(shù)H
其中：n為VC公司數(shù)目；Xi為第i位VC公司的規(guī)模；T為VC公司總規(guī)模。據(jù)全國調(diào)查數(shù)據(jù)（見表3）計算，按資本額計算的H值約為0.006；按投資量計算的H值約為0.031，不僅較接近0，而且還遠(yuǎn)低于其它行業(yè)的水平，說明市場內(nèi)VC公司的規(guī)模分布不均勻度較低，公司之間的規(guī)模差異較小，市場競爭度應(yīng)較大。
另據(jù)統(tǒng)計，分布在北京、上海、廣東和山東等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的VC公司，資本總額占全國的34%，投資量占全國的43%，公司數(shù)量占全國的55%，平均投資規(guī)模均高于其他區(qū)域。
表3：2001年VC公司地區(qū)分布及投資狀況（單位：億元）
地區(qū)資本總量占全國比例%投資量所占比例%平均投資規(guī)模（萬元）
上海63.8122.962423.6
廣東58.4117.5171585.3
北京51.4105.111821.7
山東914.192888.4
津、浙、陜、川、渝、湘26.633.125669.7
其他281.966320.2852/
合計491.1510043100/
資料來源：根據(jù)孫尚敏“2001年風(fēng)險投資回顧：美國與中國”《中國風(fēng)險投資》2002年3月第1卷1期整理
上述分析可見，從市場總體而言，我國風(fēng)險投資市場的集中度總體仍較低，VC公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場應(yīng)存在較強(qiáng)的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，但投資報酬率并未與此市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向相關(guān)性。
（2）產(chǎn)品差別化:是VC公司根據(jù)科技型中小企業(yè)對金融產(chǎn)品的需求特點而提供的，并與其他公司的產(chǎn)品具有不可替代關(guān)系的產(chǎn)品的情況。一般風(fēng)險投資公司提供的主要是資本加企業(yè)經(jīng)營管理、融資和外部關(guān)系協(xié)調(diào)等增值服務(wù)的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品形式以股權(quán)投資等方式表現(xiàn)。在投資方式方面，受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。
（3）市場進(jìn)入和退出壁壘。
除對外資進(jìn)入風(fēng)險投資市場在資本額、合資比例和投資方的資產(chǎn)和經(jīng)驗等方面有較高限制外，本土風(fēng)險投資公司對新進(jìn)入該市場的企業(yè)進(jìn)入，基本無法形成壁壘，比如在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、運營成本、產(chǎn)品差別化和政策法規(guī)等易形成壁壘的領(lǐng)域均未形成相應(yīng)的進(jìn)入壁壘，特別是在風(fēng)險投資人才方面，缺乏對各種風(fēng)險具備度量、預(yù)警、管理和控制專家，現(xiàn)有人員基本上屬于半途出家，知識局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)驗不足，也造成人才進(jìn)入的低門檻。當(dāng)新的VC公司進(jìn)入市場后，較高的退出壁壘使其進(jìn)退兩難。一方面已投入的資金因資本市場制約與產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展的滯后，想退出時卻缺乏適宜的變現(xiàn)手段；另一方面，大量的政府風(fēng)險投資資金退出時又要和政府的政策導(dǎo)向產(chǎn)生矛盾，因而形成低的進(jìn)入門檻，高的退出壁壘。
2、市場行為
市場行為是VC公司在一定的市場結(jié)構(gòu)下，為提高獲利能力和追求市場占有率所采取的各種戰(zhàn)略行為，主要包括：金融產(chǎn)品定價行為與非價格行為控制策略、VC公司的并購等。
(1)產(chǎn)品的定價行為
產(chǎn)品價格水平是反映市場供求關(guān)系的重要指標(biāo)。VC公司以投資形式銷售金融產(chǎn)品的過程實質(zhì)是一種產(chǎn)品預(yù)期定價行為,產(chǎn)品價格是科技型中小企業(yè)(或科技成果)的市場價值反映，也是科技型中小企業(yè)或其它VC公司購買的成本，不同的定價及實現(xiàn)形式直接影響VC公司獲取報酬的水平，即產(chǎn)品價格。較低的市場價格將會對VC公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響。VC公司的定價行為具有一定的特殊性，它即需要從科技型中小企業(yè)的市場價值判斷，又要從價格的實現(xiàn)條件考慮。一方面由于市場信息的不對稱，VC公司很難通過自己的判斷和借助現(xiàn)有市場條件下中介機(jī)構(gòu)誠信的評估來確定真實的邊際成本和邊際收入曲線，故無法按照利潤最大化的原理來進(jìn)行定價，因而，市場多以歷史的和現(xiàn)在的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用成本加目標(biāo)利潤的定價行為；另一方面，VC公司的投資報酬是通過科技型中小企業(yè)的成長，實現(xiàn)企業(yè)價值的增加，并通過不同的市場交易渠道而實現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品定價，即通過相應(yīng)的多層次資本市場（包括主板、二板和產(chǎn)權(quán)交易市場等）和其他的交易形式而退出企業(yè),由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響VC公司的產(chǎn)品定價，產(chǎn)品定價行為的不確定性表現(xiàn)為一定程度的投資難。研究表明：不同的投資退出渠道可實現(xiàn)不同的產(chǎn)品價格水平，表4是美國在不同投資退出渠道條件下的價格水平即投資報酬率。
表4：
項目IPO并購股份回購股份轉(zhuǎn)讓虧損清償
比例%3023696
投資報酬率（%）19540374134
資料來源：BygraveTimmmons(1992)對442項VC調(diào)查的統(tǒng)計結(jié)構(gòu)。
另據(jù)調(diào)查，由于存在對2001年推出“二板市場”的預(yù)期，1998-2000年我國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模分別以每年50％和45％高速增長，但在2002年VC規(guī)模卻較去年同期下降了2／3，新設(shè)VC公司比去年同期減少4／5。目前本土VC公司退出方式中，轉(zhuǎn)讓約占42．9％，其次為清算和收購各占18％，原股東回購為15．8％，國外公開上市的僅占5．3％，實際上大大降低了VC公司產(chǎn)品的價格水平，影響投資報酬率。盡管如此，市場中產(chǎn)品價格競爭行為即以不同價格爭奪企業(yè)資源和協(xié)調(diào)行為即聯(lián)合投資等也同時存在，只是在不同地區(qū)表現(xiàn)的強(qiáng)弱程度不同而已。
(2)VC公司的非價格行為
非價格行為是指VC公司通過開發(fā)和營銷金融產(chǎn)品而獲得較高利潤的行為。在現(xiàn)有條件下，挖掘增值服務(wù)潛力是開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段，實質(zhì)就是風(fēng)險投資人才的開發(fā)問題，通過增值服務(wù)的差別化而形成產(chǎn)品的差別化，在進(jìn)行產(chǎn)品營銷過程中形成一定的競爭力。由于受專業(yè)人才的限制，許多公司尚無產(chǎn)品開發(fā)和營銷的經(jīng)營理念，非價格行為弱化，主動性差。據(jù)調(diào)查，目前VC公司的營銷推廣渠道主要以科技中小企業(yè)上門聯(lián)系為主，達(dá)62．6％。
(3)VC公司的組織調(diào)整行為
公司的組織調(diào)整行為主要是通過并購和聯(lián)合等行為來擴(kuò)大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場占有率，進(jìn)而形成公司的核心競爭力。這種行為對改善市場結(jié)構(gòu)和提高市場效率有著重要的影響。從2000年開始，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和國外的VC公司及機(jī)構(gòu)就已開始在一些區(qū)域采用聯(lián)合發(fā)起設(shè)立等方式成立新的區(qū)域性公司，如國內(nèi)最大的VC公司已采用設(shè)立區(qū)域性VC公司等合作方式，直接或間接管理資金已超過30億元人民幣。但是在大多數(shù)區(qū)域的VC公司由于自身能力及區(qū)域政府的政策限制，都尚不具備進(jìn)行擴(kuò)張的能力和條件。
3、市場績效
市場績效是在一定的市場結(jié)構(gòu)下，通過一定的市場行為，實現(xiàn)一定的市場效果，主要表現(xiàn)在市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率、市場配置效率、技術(shù)進(jìn)步、公司的內(nèi)部資源配置效率等方面。從短期看，市場結(jié)構(gòu)影響市場行為，市場行為又決定市場績效；從長期看，它們?nèi)咧g是雙向作用的因果關(guān)系，有利于促進(jìn)市場的動態(tài)發(fā)展。
（1）市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率
它是用市場內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的實現(xiàn)程度來考察資源的利用狀態(tài)，即接近或達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能實現(xiàn)盈虧平衡的VC公司的投資量占整個市場的比例。本土VC公司的獲利模式主要是采用三種方式：第一，在初期不可能通過投資的套現(xiàn)獲利，投資又不允許超過自有資金的50％的情況下，主要依靠股票、債券的投資或者委托理財、利息收入等來實現(xiàn)；第二，投資后獲利；第三，后期依靠基金管理收益獲利，將公司型VC公司發(fā)展成為VC基金管理公司。在國外成熟的風(fēng)險投資市場，投資獲利即以營銷VC公司的金融產(chǎn)品為主要的獲利途徑。但據(jù)調(diào)查，我國本土VC公司平均資本規(guī)模1.62億元，平均單項投資規(guī)模1261.5萬元，若以公司資本2%的管理費用作為公司的基本運行成本，參照17.4%的投資報酬率，在不考慮委托理財和利息收入等情況下，單個VC公司年投資量在1800萬元左右才能基本實現(xiàn)VC公司的盈虧平衡，然而，據(jù)2001年的資料測算，年投資量在1800萬元以上的VC公司數(shù)量僅占全國的6%左右，投資量不到全國總量的40%，說明我國風(fēng)險投資市場中，非規(guī)模經(jīng)濟(jì)的VC公司是金融產(chǎn)品的主要提供者，反映出市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)效率不高，存在著大量低效率的小規(guī)模公司。
（2）資源配置效率
它是指同時從資金需求的科技中小企業(yè)的效用滿足程度和VC公司資源利用效率,常采用投資報酬率指標(biāo)來衡量。從市場結(jié)構(gòu)和行為結(jié)果來看，低的市場集中度和無力的市場行為，較好的VC公司投資報酬率才17%左右，遠(yuǎn)低于市場公認(rèn)的水平，較低的年投資量（2001年本土VC中的第11名僅投資3000萬元），說明VC公司的產(chǎn)品銷售即不能滿足科技中小企業(yè)的資金需求，又不能在VC公司間的橫向合作中進(jìn)行有效分配，使得VC公司和科技中小企業(yè)都無法獲得效用滿足，反映出資源配置效率實質(zhì)是較低下的。
另外，從技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)程度看，在VC市場中，利于促進(jìn)市場運行的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)移等對促進(jìn)市場發(fā)展的技術(shù)進(jìn)步應(yīng)貫穿于市場結(jié)構(gòu)和市場行為的各個方面，但產(chǎn)品的同質(zhì)化不能體現(xiàn)技術(shù)的特點，未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模和形成必要的壁壘，不能促進(jìn)技術(shù)的發(fā)展，VC公司的組織調(diào)整和定價行為不能形成不同的技術(shù)類型和提供一定的技術(shù)進(jìn)步條件，因此，2001年后VC市場低的增長也反映了技術(shù)進(jìn)步對市場的較小貢獻(xiàn)程度。從VC公司運營費用水平看，在低市場集中度的市場結(jié)構(gòu)和失效競爭的市場行為下，VC公司即不能通過價格競爭擴(kuò)大市場占有率，又不能通過非價格手段形成的產(chǎn)品差別化來促進(jìn)有效的競爭，大多數(shù)的VC公司的繼續(xù)生存，仍需保持相應(yīng)的營運費用，對有限的資源是一種不合理的浪費。
三、市場績效評價
綜合上述分析，本文認(rèn)為盡管在局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域從投資量角度分析，已形成較高的壟斷格局，但在總體上，我國風(fēng)險投資市場的投資報酬水平不足以補(bǔ)償創(chuàng)新、投資的成本；產(chǎn)品不能有效地隨市場需求的變化而變化；技術(shù)進(jìn)步貢獻(xiàn)作用不明顯；存在較高的運營成本；不能更好的滿足市場需求而獲得最高的報酬，遠(yuǎn)未達(dá)到有效競爭的市場格局，因而市場績效是低效率，甚至是非效率的。究其原因，主要有以下幾個方面的問題：
（1）VC公司產(chǎn)品價格的實現(xiàn)渠道缺失。無論是總體市場的較低市場集中度，還是局部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域市場存在的高市場集中度，由于沒有較好的退出渠道來實現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)品價格水平，即投資報酬率，影響了VC公司的獲利能力，造成公司無法通過有效的市場行為促進(jìn)市場集中度的提高和市場結(jié)構(gòu)的改善，最終影響市場的有效競爭。
（2）區(qū)域政府的政策限制，影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導(dǎo)的VC公司，強(qiáng)化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的市場競爭性不顯著，資源配置效率必然受到影響。
（3）市場主體整體質(zhì)量不高。由于發(fā)展歷史短，許多VC公司對市場經(jīng)營理念還缺乏足夠的認(rèn)識，科技中小企業(yè)更是因為自身的環(huán)境和條件所限，許多基本素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到VC公司的要求。
四、建議
1、加快制定專門化的促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的鼓勵性政策，積極建立和完善促進(jìn)我國風(fēng)險投資市場績效提高的制度體系。如盡快完善風(fēng)險投資退出機(jī)制；努力創(chuàng)造有利于公司并購的環(huán)境；考慮建立風(fēng)險投資市場預(yù)警機(jī)制等。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資市場機(jī)制問題對策
一、風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。
風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
4.風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。
三、促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨
4.加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。
總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.
我國市場風(fēng)險投資公司的能量級別較低,根本不能達(dá)到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬,只能支持一些投資少、風(fēng)險低的項目。由于實力限制,也沒有抵御風(fēng)險的能力。風(fēng)險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風(fēng)險資本不足。我國市場風(fēng)險投資的融資渠道狹窄,資金流量單一,導(dǎo)致風(fēng)險基金的風(fēng)險投資職能較弱,風(fēng)險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風(fēng)險投資的主體主要是政府,銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風(fēng)險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助,但是隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展,為了長遠(yuǎn)發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因為由政府資助的話?？赡軙艿秸斄Φ挠绊?。我國市場知識產(chǎn)權(quán)制度不夠完善,加劇了我國風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。首先,國外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國國內(nèi)的高技術(shù)市場的絕大部門,加劇了我國風(fēng)險投資企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險;其次,我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高,投機(jī)者不必冒很高的風(fēng)險,只要利用經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,導(dǎo)致一些潛在的投資者對風(fēng)險投資望而卻步。
二、完善我國市場風(fēng)險投資的策略
1.改善風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道,構(gòu)建民營資本主導(dǎo)的多元化投資格局
目前,我國風(fēng)險投資主體結(jié)構(gòu)不合理,應(yīng)該對其政府主導(dǎo)現(xiàn)狀進(jìn)行逐步改變,積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變由政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資模式,大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險投資,放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風(fēng)險資本等投資者介入風(fēng)險資本運營的限制,拓寬風(fēng)險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè),如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等,刺激民間主體投資的積極性,形成由民營資本主體主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。
2.構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制
沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的,風(fēng)險投資資本的成功退出代表著高額回報和風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。構(gòu)建暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制不僅要重視退出方式的選擇,退出時機(jī)的選擇更為重要。以下對風(fēng)險投資退出時機(jī)決策模型建立進(jìn)行分析。在建立模型時,把風(fēng)險投資公司的效用分為擁有的現(xiàn)金最和擁有的風(fēng)險企業(yè)價值,其指標(biāo)函數(shù)為:總而言之,通過建立模型能夠準(zhǔn)確的計算出風(fēng)險投資退出時機(jī),再加之合理的風(fēng)險投資退出方式,能夠很好促進(jìn)暢通有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制的構(gòu)建。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境
投資環(huán)境可以促進(jìn)我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展同時也可以阻礙我國市場風(fēng)險投資的發(fā)展,這就與“近朱者赤近墨者黑”是一個道理。因此,為了我國市場風(fēng)險投資能夠順利健康的發(fā)展,必須對其進(jìn)行優(yōu)化處理。風(fēng)險投資的投資環(huán)境的優(yōu)化可以通過制定有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)來實現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,風(fēng)險投資健康發(fā)展實現(xiàn)的重要保障措施是立法和監(jiān)督。由此可見,政府應(yīng)盡快擬定《風(fēng)險投資法》。并且把它作為風(fēng)險投資領(lǐng)域的基本法律。對風(fēng)險投資主體從風(fēng)險資本的籌集投放、管理運作到退出各階段的經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行專門調(diào)整。另外,對風(fēng)險投資配套的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。并逐步完善,同時有關(guān)支持風(fēng)險投資發(fā)展的法律體系也建立起來-“公司制風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)”作為風(fēng)險資本組織形式的主體,并逐步引入有限合伙制基金形式。為有限合伙制投資機(jī)構(gòu)提供應(yīng)有的法律地位。風(fēng)險投資的主要目的就是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,它與傳統(tǒng)上任何形式的投資都不同。風(fēng)險投資嚴(yán)格的來說是一種法制化的市場行為,完善的法律法規(guī)是不可缺少的。因此,用相關(guān)的法律法規(guī)對風(fēng)險投資的運營機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范是保證我國市場風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的主要措施。
4.建立風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制
首先,各大高校要增加風(fēng)險投資課程,把風(fēng)險投資以及相關(guān)的專業(yè)知識傳授給學(xué)生,包括理論與實踐;其次,國家為了促進(jìn)我國風(fēng)險投資從業(yè)者實踐能力的提高,必須從初級到高級建立風(fēng)險投資職業(yè)認(rèn)證;再次,風(fēng)險投資各企業(yè)、各中介機(jī)構(gòu)以及各大高校、研究所進(jìn)行合作,為國家培養(yǎng)具有理論與實踐能力的復(fù)合型風(fēng)險投資人才;第四,國內(nèi)外風(fēng)險投資行業(yè)要深入開展各種交流與合作平臺,并且制定出優(yōu)惠的政策,從而吸引國外更多優(yōu)秀的人才向我國涌入;最后,注重培養(yǎng)風(fēng)險投資高端人才。并且建立有效的選拔和考核機(jī)制。要想構(gòu)建完善的風(fēng)險投資專業(yè)人才培養(yǎng)機(jī)制。必須從低到高建立人才儲備體系,并且使國際范圍內(nèi)風(fēng)險投資人才的合理流動得到保證。另外,加大科技投入,鼓勵技術(shù)發(fā)明與創(chuàng)新。知識經(jīng)濟(jì)的核心是知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造,而知識的生產(chǎn)與創(chuàng)造又離不開科技的進(jìn)步與創(chuàng)新。因此,科技進(jìn)步與創(chuàng)新是知識經(jīng)濟(jì)時代決定競爭能力高低的根本性因素,這也是我國面對知識經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)發(fā)展國際貿(mào)易的關(guān)鍵。
是什么驅(qū)使投資者投資不同的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、股票、債券以及其他的許多風(fēng)險投資？為什么他們選擇在美國或者在歐洲等不同地區(qū)進(jìn)行投資？為什么他們應(yīng)該來或者不應(yīng)該來投資？他們應(yīng)該來中國投資嗎？有些人從全球宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看這個問題。我將引導(dǎo)大家縱覽風(fēng)險投資企業(yè)的發(fā)展歷程，并對各國的風(fēng)險投資情況進(jìn)行一個國際性比較。
我先提一個問題：“什么是風(fēng)險投資？風(fēng)險投資的核心是什么？什么是風(fēng)險投資的基本原理？”我想先聽聽你們的回答。
“我認(rèn)為風(fēng)險投資是高風(fēng)險、高回報的投資?！币晃慌瑢W(xué)回答道。
“這是其中的一個答案。我每次在中國或者在亞洲國家問這個問題，得到的90％的答案是‘投資、投資，回報、回報’。但對我而言其真正的原理是完全不同的。純粹的風(fēng)險投資是關(guān)于成長型企業(yè)的建立，是在中國的國內(nèi)市場或從一個全球的范圍建立盈利性的企業(yè)，最終獲得可喜的與其高風(fēng)險相對應(yīng)的高回報。而風(fēng)險資本只是使這些企業(yè)開始運作的前提條件，一旦風(fēng)險投資企業(yè)建立起來，就要考慮其它各方面的因素。
風(fēng)險資本的產(chǎn)生源自五個方面因素：分別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境（包括人才、技術(shù)、貨幣穩(wěn)定性、基礎(chǔ)設(shè)施、政治穩(wěn)定、競爭力、創(chuàng)造力和經(jīng)營成本）、財政因素（包括一般稅收原則、稅收激勵、國際稅收協(xié)定）、文化因素（包括教育水平、權(quán)益資本所有權(quán)、風(fēng)險厭惡程度、合作行為）、法律制度因素（包括投資來源、資金結(jié)構(gòu)、勞動法、專利權(quán)、股票和期權(quán)、破產(chǎn)法、退出途徑等）以及中介機(jī)構(gòu)（例如銀行、人、有關(guān)專家、律師、會計師等）。也就是說，一些外部因素會影響風(fēng)險投資的運作，但是政府能夠采取相應(yīng)的措施，這就是財政政策和法制環(huán)境在起作用。我們再看看整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，意味著你即使擁有很多錢，但如果納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，也就是如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境很糟，那么風(fēng)險投資也很可能失敗。社會對風(fēng)險的接受程度也是很重要的。我舉日本為例。日本是世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國家之一，但它的風(fēng)險投資運作情況真的非常糟糕，所占比例非常之小。為什么會這樣？有兩三個原因可以解釋。第一個原因是日本人非常厭惡風(fēng)險，因為他們很愛面子，對風(fēng)險的接受能力小。第二個原因是如果一個日本人生意失敗，或者沒有通過大學(xué)入學(xué)考試，將對他們的余生產(chǎn)生不利的影響。而風(fēng)險投資意味著要冒很高的風(fēng)險，要非常“勇敢”。其他方面是關(guān)于教育與培訓(xùn)，
這五個因素圍繞風(fēng)險投資的主要方面，它們之間也相輔相成。沒有哪一個國家能同時完美地滿足這幾個因素，即使?jié)M足了這些因素，一些國家的風(fēng)險投資取得了很高的收益，而另一些國家的匯報率則非常低。
我們知道在中國有一些大的問題，比如在中國沒有“納斯達(dá)克”（即中國真正意義的中小企業(yè)板塊市場），存在一些對于國際投資進(jìn)出的法制障礙，這些結(jié)構(gòu)性問題的存在，因此我不打算講風(fēng)險投資在中國的運作，而我在這里要闡述的是風(fēng)險投資如何在最佳的經(jīng)濟(jì)、最好的環(huán)境中運行的。
主要的內(nèi)容包括以下幾個部分：一、投資者——國際風(fēng)險投資流量與績效；二、風(fēng)險投資企業(yè)——國際化與技術(shù)；三、風(fēng)險投資家——國際化挑戰(zhàn)；四、機(jī)會與展望——馬丁的水晶球模型。
首先，較高的經(jīng)濟(jì)增長率對風(fēng)險投資的成長會產(chǎn)生有利的影響。從圖中可以看出歐洲大陸、英國、美國和日本2003年至今的各年經(jīng)濟(jì)增長率，印度的平均增長率為5％，而中國高達(dá)8～9％，在部分沿海地區(qū)甚至達(dá)到了12～16％。投資者首先考慮的就是GDP。我們來展望一些未來20～40年世界各國的GDP增長情況。到2050年，中國的GDP總量將排在全球第一位，美國第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄羅斯第六，這意味著今天的G6集團(tuán)中將來只有兩個國家能夠繼續(xù)處在經(jīng)濟(jì)前六強(qiáng)中，它們是美國和日本。其他幾個經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國將被新興的國家所替代。記住，投資者總是在尋找哪里是成長型的市場。中國的GDP將從現(xiàn)在起任一時刻超過英國，在2008年左右超過德國，2015年超過日本，一切順利的話，將在2040年趕超美國成為世界第一。印度、巴西、俄羅斯這些國家也將在2040年左右超過現(xiàn)在的G6集團(tuán)其他成員。因此到2050年世界經(jīng)濟(jì)將有一個大的轉(zhuǎn)變。如果我是投資者，我將尋找每一個經(jīng)濟(jì)增長的角落。
第二，如果經(jīng)濟(jì)增長速度良好，許多企業(yè)都能獲得利潤。在2001年世界經(jīng)濟(jì)突然陷入低谷，企業(yè)利潤為負(fù)，投資者沒有錢，就不能購買機(jī)器設(shè)備，不能購買股票，不能對成長型的新興企業(yè)進(jìn)行投資，所以原始資本對于風(fēng)險投資來說是非常重要的，尤其是對start-ups來說。在美國，如果一個企業(yè)有很好的業(yè)績，獲得高額的利潤，該公司的市場價值就會急劇上升，也就是公司的每股收益上升。這意味著該公司有錢進(jìn)行投資。比如他們把錢投資于信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。總之記?。簭?qiáng)大的經(jīng)濟(jì)—高額的利潤產(chǎn)生了高的企業(yè)市場價值，從而刺激資本支出。這對于成長型企業(yè)是非常有幫助的。
接著我們來看私人權(quán)益資本投資。在過去的25年中，美國有一個非常成熟的資本市場，這正是中國所缺少的?；I集的私人權(quán)益資本約有70％用于buy-out收購企業(yè)，上世紀(jì)90年代共有5500億美元的私人權(quán)益資本，而80年代只有700億美元。過去10年里，大約2500個基金共籌集到超過1萬億美元的資金。在達(dá)到2000年的最高水平后，無論是收購還是風(fēng)險投資，資金籌集水平又回落到96－97年的水平。
記住，美國有著50年的企業(yè)收購的經(jīng)驗，而歐洲進(jìn)行企業(yè)收購的歷史較短，亞洲就更不用說了。
可以看到，2003年，美國籌集到的所有資本中，有86％是在美國國內(nèi)籌集到的，14％來源于國外（其中，來自歐洲的占9.1%，亞洲3.2%，其他地區(qū)1.9%）。歐洲籌集到的資本有72％來自歐洲境內(nèi)，28％來自歐洲以外國家和地區(qū)（其中22.1%來自美國）。來自歐洲的資金大部分也是用于歐洲境內(nèi)，不是進(jìn)行風(fēng)險投資，而是用于企業(yè)收購。因此歐洲的風(fēng)險投資企業(yè)并沒有很好的業(yè)績。有趣的是，以色列有90％的資本來自國外，主要是美國，占55％，來自亞洲的在上升，占20％，來自歐洲的占15％。這些資本主要投資于技術(shù)部門，因為以色列以其強(qiáng)勁的技術(shù)水平而聞名。亞洲有63％的資本來自亞洲內(nèi)部，37％來自亞洲以外，主要是美國。
許多機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金、保險公司、一些大銀行等）將大部分資金投資于房地產(chǎn)、股票、債券，較少投資于私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本的全球分布情況是：美國始終所占比例最大，2003年占到了全部資本投資的7.8%，這是一個很大的數(shù)字。歐洲從1999年的2.5％開始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增長趨勢顯而易見。我們預(yù)計到2005年底這一比例美國為8.2%，歐洲達(dá)4.5%。亞洲用于私人權(quán)益投資的比重小的很，比如日本資本充足，但多億養(yǎng)老基金的形式存在。
養(yǎng)老基金和保險公司很需要資金。因為隨著世界人口老齡化趨勢的加劇，“中人”的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)大大加重。因此養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者要尋找高風(fēng)險高回報的投資機(jī)會。
美國的風(fēng)險投資和企業(yè)收購都占較大比例，而歐洲的企業(yè)收購占大部分，風(fēng)險投資則比例較小。在公開市場上，無論是房地產(chǎn)投資、固定收益證券投資還是股票投資，每種投資最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市場上，無論是企業(yè)收購還是風(fēng)險投資，其最高25％的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出最低25％的收益。有如此大區(qū)別的原因是：在公開市場上，信息容易獲得，投資者能進(jìn)行很好的分析，而在私人權(quán)益市場上，投資者要進(jìn)行的是建立風(fēng)險企業(yè)，一切從零開始，三、五個合伙人進(jìn)行長達(dá)幾年的合作。在這過程中不斷吸取經(jīng)驗教訓(xùn)來把企業(yè)做得更好，每個投資者都想獲得最高25％的收益。
我們再來看風(fēng)險投資的退出機(jī)制。在中國，沒有納斯達(dá)克，沒有二板市場。而在歐洲，把所有的技術(shù)板塊的股票加總起來，其規(guī)模還不到美國納斯達(dá)克市場份額的一半。問題在于，歐洲市場缺乏專業(yè)人員，沒有技術(shù)基礎(chǔ)，他們不了解市場的活躍程度，我記得4年來在瑞士只有17支股票上市。亞洲也有類似的問題。我認(rèn)為，歐洲要有一個納斯達(dá)克，美洲有一個，亞洲有一個，這三個納斯達(dá)克市場要有相同的透明度，相同的上市要求，從而吸引國際投資者。我相信今后幾年里，唯一能夠有自己獨立的納斯達(dá)克市場的國家就是中國。因為中國跟美國一樣有足夠大的市場，允許強(qiáng)大的跨國公司和一些新興的企業(yè)進(jìn)入，但這需要幾年的時間。建立這樣的市場需要獲得投資者的信任，信任是非常重要的。并且中國要想吸引眾多的國際資本，必須要建立一個國際通行的市場標(biāo)準(zhǔn)而不是其自身的標(biāo)準(zhǔn)。歐洲和亞洲的二板市場為風(fēng)險投資企業(yè)提供了一個退出途徑。但如果公開市場選擇有限，則另外有一個退出機(jī)制就是被其他企業(yè)兼并。如果只有一個退出途徑，沒有競爭，這意味著市場價值和股票價格就會很低。但股票市場和兼并這兩個途徑并存，就會有競爭，就能推動風(fēng)險企業(yè)的價值上升。由于中國沒有納斯達(dá)克，中國的地方風(fēng)險投資企業(yè)在競爭上就處在劣勢。因此其解決辦法就是對歐洲和亞洲的成長型股票市場進(jìn)行合并成立納斯達(dá)克板塊。
接下來，這幾張圖表把美國與歐洲的IPO以及M&A的情況做了一些比較。我們可以看出，美國市場的波動性較強(qiáng)，而歐洲市場則表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。我們再來看風(fēng)險投資在過去十幾二十年發(fā)生了幾個大的變化：一是高科技企業(yè)更加全球化，它們主要集中在無線電、半導(dǎo)體、電子通信、生命科學(xué)、生物技術(shù)等領(lǐng)域。你可以在中國建立，然后在歐洲或者美國上市退出，這無關(guān)緊要，因為全球的標(biāo)準(zhǔn)是統(tǒng)一的。另一個變化是技術(shù)的流動性，資金的流動性，也就是過去10年里資金的流動更加全球化。第三個變化是人口的流動性增強(qiáng)。比如有很多中國人與印度人到美國留學(xué)、工作，獲得了很多技術(shù)、營銷、管理方面的經(jīng)驗，再回國創(chuàng)業(yè)，推動經(jīng)濟(jì)增長，這種力量是很強(qiáng)大的。當(dāng)市場競爭變得更加激烈時，決定企業(yè)成敗的不是技術(shù)，不是生產(chǎn)的產(chǎn)品，而是非常準(zhǔn)確的消費者行為分析和定價策略等營銷行為。這正是中國的中小型技術(shù)企業(yè)所要做的。
中國的高科技中小企業(yè)大多是在當(dāng)?shù)厝谫Y，這不是不可以，但如果它們走出中國到世界各地融資，則企業(yè)的規(guī)模和收益都能夠翻番。而到國外融資最成功的要數(shù)以色列了。以色列是一個小國，人口只有600萬，但以色列技術(shù)十分先進(jìn)，也是僅次于美國和加拿大在美國擁有最多上市公司的國家。原因之一是以色列沒有國內(nèi)市場，那些企業(yè)在成立的第一天起就把目標(biāo)定位于要國際化，與美國和其他國家的大公司競爭。
一般來說成立5至10人組成的小企業(yè)的資金來源主要有兩方面：一是非正式的投資，主要來自家庭、朋友與政府的支持，這部分占到了92％；另一部分則是正式的風(fēng)險資本投資，只占8％左右。但是以色列的風(fēng)險資本占全部資本的比例達(dá)到35％這么高，而中國則是另一個極端，風(fēng)險資本只占0.8％。
對于前景良好的成長型中小企業(yè)，風(fēng)險投資能起到很重要的作用。在R&D上進(jìn)行較多投資的企業(yè)，其回報將比一般企業(yè)高出2至3倍。而且小企業(yè)更靈活，發(fā)展也更迅速。
這里有一份2004年各國風(fēng)險投資總量的數(shù)據(jù)，美國212億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，緊接著的是加拿大、以色列和英國，中國以12.7億美元排在第五，而在四五年前中國的風(fēng)險投資排在很后面。我的預(yù)測是，在未來兩年內(nèi)，中國的風(fēng)險投資規(guī)模將超過英國、以色列甚至加拿大而居世界第二。但這不意味著日本和歐洲在技術(shù)上不先進(jìn)，只是融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)社會文化環(huán)境不同。比如歐洲人福利好，不喜歡冒險搞風(fēng)險投資。
還有一份2004年風(fēng)險資本全球直接投資流量的數(shù)據(jù)。美國87％的風(fēng)險資本投資于本國的新興成長型中小企業(yè)，13％投向歐洲、以色列等地；歐洲有25％投向境外，以色列14％，亞洲26％。為什么亞洲投資海外的比例這么高？一個原因是投資報酬率最高的國家是美國，因為其利潤很高。另一個重要原因是投資于美國的風(fēng)險企業(yè)，可以學(xué)習(xí)美國風(fēng)險投資企業(yè)是如何運作的。
再來比較一下美國、歐洲、以色列的風(fēng)險投資合作情況。美國風(fēng)險企業(yè)平均87％投資者來自本國，10.4％來自歐洲；歐洲的風(fēng)險企業(yè)也有87％的投資者是來自境內(nèi)，12.9%來自美國；而以色列風(fēng)險企業(yè)的投資者來自美國與歐洲的分別占到26％和15％左右，使得這些企業(yè)易于國際化發(fā)展。這給中國的一個啟示是：如果中國的風(fēng)險投資企業(yè)不試圖與美國、歐洲和以色列的投資者合作，中國企業(yè)的國際化戰(zhàn)略是很艱難的。
要想走向世界，風(fēng)險企業(yè)面臨許多兩難選擇。它們遇到的問題有：本企業(yè)只在當(dāng)?shù)鼗蛘邍鴥?nèi)發(fā)展，還是向另一國家或者全球化進(jìn)軍？如果選擇國際化戰(zhàn)略，是在企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期或者早期，還是選擇在后期或者平衡階段？是選擇單一的部門發(fā)展還是多元化發(fā)展？是雇傭當(dāng)?shù)氐膯T工還是本國自己的人員？是采用單一投資者還是辛迪加策略？等等諸如此類的問題?？傊亚熬傲己玫娘L(fēng)險企業(yè)引向國際需要更多的時間、更強(qiáng)的管理能力、更多的溝通與交流，這就需要更大的成本來進(jìn)行。
風(fēng)險投資要獲得成功傳統(tǒng)上需要的三大因素是：豐富的操作經(jīng)驗、實體因素相似、地域經(jīng)驗。而在全球環(huán)境下風(fēng)險企業(yè)要取得成功必須具備一些新的條件，即建立全球性關(guān)系網(wǎng)。首先要對文化差異非常敏感，還需要更緊密的國際性執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)和認(rèn)知網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，成功的風(fēng)險投資最重要的因素還是人力資本。那么風(fēng)險投資家必須具備的能力有哪些？第一，善于傾聽；第二，招募頂級管理人員的能力；第三，優(yōu)秀的分析技巧；接下來是深諳指導(dǎo)、咨詢和建議；溝通技巧；戰(zhàn)略計劃；勸說技巧；企業(yè)家關(guān)系網(wǎng)；團(tuán)隊精神；特定的產(chǎn)業(yè)知識；獲得融資的能力；營銷技巧；技術(shù)；金融知識；會計知識；等等。
風(fēng)險投資能給企業(yè)帶來哪些價值增值呢？對來自美國、歐洲大陸、英國和以色列的350個初創(chuàng)的初創(chuàng)成長型企業(yè)的調(diào)查表明，戰(zhàn)略發(fā)展排在第一位。此外還能在吸引顧客、引進(jìn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、人力資源管理、市場營銷、財務(wù)管理等方面獲得很大好處。
在美國，風(fēng)險資本投向高科技企業(yè)在2000年達(dá)到頂點（7350萬美元），這里有一個泡沫。2001年就急劇下降至3230萬美元，2003年只剩下1540萬美元。再做一個國際性的比較：風(fēng)險投資投向高科技領(lǐng)域的比例為：歐洲為42%，美國為84%，以色列高達(dá)97%，中國臺灣為73%；2003年中國的這個比例為48%，但不包括利用外資的部分。這里中國與歐洲比較類似。
高科技風(fēng)險投資企業(yè)退出的途徑有IPO和兼并收購（M&A）。從2001年至今，95%～98%的企業(yè)通過兼并收購來退出。盡管選擇IPO方式退出的企業(yè)所占比例很小，但其實現(xiàn)的價值在2003年卻占到了30%以上。因此，選擇IPO進(jìn)行退出更能創(chuàng)造企業(yè)價值增值。
風(fēng)險投資企業(yè)通常在地理上有群集效應(yīng)。例如，在美國的硅谷，生產(chǎn)半導(dǎo)體的風(fēng)險投資企業(yè)位置非常接近。而且它們都和學(xué)校、法律公司的距離也很近。
董事會管理和公司治理對于想要走向國際的風(fēng)險企業(yè)來說是一個關(guān)鍵問題。尤其在中國，企業(yè)的公司治理機(jī)制不是很健全，需要在這方面有所改善。
風(fēng)險投資在歐洲發(fā)展的機(jī)遇很多，但面臨的一個問題是其缺乏商業(yè)化運作的能力。許多技術(shù)是在大學(xué)實驗室里產(chǎn)生的，由于各種原因，教授們獲得了專利權(quán)，卻不愿意把它商業(yè)化。解決辦法是將這些專利權(quán)通過一些政府機(jī)構(gòu)，把使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，交由市場進(jìn)行商業(yè)化運作，從而獲得最大的收益。
從2002與2003年美國和歐洲最杰出的5家風(fēng)險投資企業(yè)可以看到，它們的共同特點是：平均都有25年的存在歷史，豐富的風(fēng)險資本運作經(jīng)驗，數(shù)量多、范圍廣的技巧，多數(shù)集中于美國市場，充足的交易信息來源，較好的退出途徑，等等。
如果你想從國外對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行融資，這里有幾個資金的選擇標(biāo)準(zhǔn)№一是私人權(quán)益資本的投資經(jīng)驗，二是具備持續(xù)性的追蹤記錄，三是投資戰(zhàn)略的相關(guān)技巧，四是具體的操作經(jīng)驗，還包括創(chuàng)建交易的能力、團(tuán)隊合作時間長短、融資技術(shù)等方面。我在中國曾問過許多風(fēng)險投資企業(yè)它們是怎樣運用資金的，許多企業(yè)的回答是：你也知道現(xiàn)在生意不好做，我們就把錢投向了股票市場！但問題是現(xiàn)在中國的股市持續(xù)暴跌。這樣就損失了今后用于投資的資本。風(fēng)險資本不知道往哪里投，我想這就是中國市場的結(jié)構(gòu)性問題。
關(guān)鍵詞：中國資本市場；風(fēng)險投資；運行機(jī)理與市場建設(shè)
一、引言
隨著時代的不斷發(fā)展，風(fēng)險投資在上世紀(jì)八十年代走入了中國，并且風(fēng)險投資的發(fā)展過程與我國改革開放以及市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐基本一致，因此風(fēng)險投資的發(fā)展即依賴于改革開放的發(fā)展，同時也受制于轉(zhuǎn)型期的市場機(jī)制。因此我國要想快速發(fā)展自己的風(fēng)險投資，就應(yīng)該對其運行機(jī)理以及市場建設(shè)加以重視，根據(jù)市場環(huán)境變化積極采取相應(yīng)措施，以此來使我國的風(fēng)險投資得以長久發(fā)展。
二、中國資本市場中風(fēng)險投資的運行機(jī)理
1.風(fēng)險投資的運行主體。從廣義上來講風(fēng)險投資是指風(fēng)險性高、潛在收益高的一切投資行為，從狹義上來說就是指以高新科技為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的產(chǎn)品投資。此外在大環(huán)境以及金融體系的支撐下，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以通過特定的方式以及途徑向個人或者是某些機(jī)構(gòu)籌備風(fēng)險資本，并將其投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險企業(yè)當(dāng)中，然后通過參與管理和協(xié)助相關(guān)企業(yè)發(fā)展的方式得到高回報，以此來使科學(xué)技術(shù)商品化的進(jìn)程不斷加快，從而進(jìn)一步改宏觀的經(jīng)濟(jì)效益。在風(fēng)險投資的具體運行中，其主體通常有三方構(gòu)成，分別是風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險企業(yè)。其中就風(fēng)險投資者而言，它的主要供給對象十分復(fù)雜，可以是養(yǎng)老、退休，也可以是投資銀行、非銀行類的金融機(jī)構(gòu)。2.風(fēng)險投資的對象選擇。風(fēng)險投資與一般意義上的投資不同，它能夠?qū)①Y金資本以及知識資本進(jìn)行有效結(jié)合，并且風(fēng)險投資的投資對象主要為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，在去年美國所有風(fēng)險投資中電腦以及計算機(jī)軟件行業(yè)約占31%，然后是醫(yī)療保健行業(yè)約占20%，通訊產(chǎn)業(yè)以及電子信息產(chǎn)業(yè)約占10%，生物科技約占14%。由此可見它承擔(dān)著投資項目中市場開拓以及技術(shù)開發(fā)的雙重風(fēng)險。因此風(fēng)險投資在選擇對象時應(yīng)該對項目進(jìn)行嚴(yán)格的把控以及仔細(xì)的分析，從而在最大程度上規(guī)避風(fēng)險。每一家風(fēng)險投資公司都有其特有的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及運作程序，但是總的來說都應(yīng)該包含以下幾個方面：初審、協(xié)商、面談、責(zé)任審查以及清單條款，完成了這些就可以進(jìn)行合同的簽訂，以及投資生效后的及時監(jiān)管。
三、中國資本市場中風(fēng)險投資運行機(jī)理的宏觀調(diào)控與市場建設(shè)
1.建立具有中國特色風(fēng)險投資運行機(jī)理原則。1.1市場主導(dǎo)與政府引領(lǐng)相結(jié)合。將風(fēng)險投資進(jìn)行市場化運作就是其內(nèi)在要求以及本質(zhì)特征，并且還是建立具有中國特色的風(fēng)險投資運行機(jī)理過程中必須時刻遵守的一項基本原則。同時，要想風(fēng)險投資可以在我國持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，就必須有政府的及時引導(dǎo)，因此相關(guān)人員就應(yīng)該正確處理市場主導(dǎo)和政府引導(dǎo)之間的關(guān)系。在風(fēng)險投資健康、快速的發(fā)展過程中，市場化運作以及政府引導(dǎo)兩者之間應(yīng)該做到相互協(xié)調(diào)，以此來從根本上避免風(fēng)險投資的畸形發(fā)展。其中政府應(yīng)該明確其職責(zé)，引導(dǎo)并不是主導(dǎo)，更不是政府包辦。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險、高投入、高回報的一種投資，并且在整個投資過程中，非市場因素的侵入對于整個風(fēng)險投資的實際效果有著十分巨大的影響。此外，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境中，社會服務(wù)體系的不健全，就使得風(fēng)險投資完全是靠市場來培育，因此在這情況下，政府就因該對此進(jìn)行積極的引導(dǎo)，以此來推動風(fēng)險投資的進(jìn)程。1.2借鑒與創(chuàng)新相結(jié)合。在美國，“硅谷”的成功引發(fā)了全世界的關(guān)注，但是實踐證明，這個現(xiàn)象是不可復(fù)制的。不同的市場環(huán)境、不同的制度條件以及不同的國情所形成的區(qū)域特色對于風(fēng)險投資發(fā)展模式的影響非常大，根據(jù)相關(guān)研究表明，日本、美國以及歐洲等國家的風(fēng)險投資發(fā)展模式之間有很多不同之處，而造成這些差異的主要原因就是各個國家文化理念、商業(yè)環(huán)境以及民族習(xí)慣的不同。就我國而言，我國的社會制度以及國情與歐美等發(fā)達(dá)國家有著比較大的區(qū)別，因此，我們就不能將他們的發(fā)展模式照搬，應(yīng)該對其進(jìn)行仔細(xì)的分析，找出其中對我們有益的方面，然后加以借鑒，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，這樣的方式可以使我們在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中少走彎路，并且以堅持中國特色為前提，走出一條與眾不同的發(fā)展道路。2.構(gòu)造多元化風(fēng)險投資體系。2.1風(fēng)險資本來源多元化。在風(fēng)險投資的過程中，資本來源是其持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。就目前我國的發(fā)展來說，風(fēng)險投資的主體單一，并且其發(fā)展主要依賴于政府的引導(dǎo)，無法適應(yīng)風(fēng)險投資不斷發(fā)展的需求，也就是說不符合風(fēng)險投資的發(fā)展規(guī)律。因此要改變這一現(xiàn)狀，政府就應(yīng)該對其進(jìn)行及時并且充分的引導(dǎo)，以此來不斷吸引社會資本的進(jìn)入，達(dá)到風(fēng)險資本多元化的目的。首先，我們就應(yīng)該盡快實現(xiàn)由重直接投資到重間接投資的轉(zhuǎn)變，使政府充分發(fā)揮其有限資金的引導(dǎo)以及啟動作用，然后通過間接投資的形式吸引產(chǎn)業(yè)資本、金融資本以及民間資本進(jìn)入到風(fēng)險投資的領(lǐng)域。此外，隨著我國社會保障制度的不斷完善，以及保險事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，使得我國保險公司的經(jīng)濟(jì)實力不斷上升。但是由于我國實施的管理模式為金融分業(yè)管制，因此就會受到投資增值方式的一些限制，導(dǎo)致國內(nèi)保險公司的投資收益除了與資金成本掛鉤外，在一定程度上都存在資金沉淀的現(xiàn)象。2.2風(fēng)險資本組織形式多樣化。風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)鍵因素為機(jī)制，而機(jī)制的核心內(nèi)容為制度，由此可見，風(fēng)險投資主體高效運行的前提就是科學(xué)、合理的組織制度。從國外的發(fā)展情況分析，有三種適用于風(fēng)險投資的組織形式，分別是公司制、有限合伙制以及信托基金制，并且這三種形式都各有各的特點以及優(yōu)勢。在進(jìn)行形式選擇時，主要依據(jù)為所處的社會制度、市場環(huán)境以及自身的發(fā)展特點，由此可見，組織形式的多樣化是風(fēng)險資本來源多元化的必然因素，并且也是建立完善風(fēng)險投資機(jī)制的具體要求。3.構(gòu)建多層次資本市場支撐體系。3.1創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建要點。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)具用一定的特殊性，因此創(chuàng)業(yè)板市場的要求通常來說都是要低于主板市場。因此在設(shè)計創(chuàng)業(yè)板市場機(jī)制的時候應(yīng)該要充分考慮我國的具體國情，從而使創(chuàng)業(yè)板市場逐漸成為具有中國特色的投資板塊，以此來使其逐漸成長為風(fēng)險投資中最為有效的支撐系統(tǒng)。3.2場外市場構(gòu)建。就目前而言，我國的證券和其他商品交易大都采用會員制，但是就當(dāng)前的發(fā)展形勢而言，場外市場的組織應(yīng)該采用公司制。其原因有以下兩點：第一點是公司制交易所的決策效率相對較高，第二點是公司制交易所的融資成本相對較低。因此為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的不斷變化，交易所就應(yīng)該在市場推廣、技術(shù)設(shè)備以及創(chuàng)新產(chǎn)品等方面進(jìn)行大量的投資，并且還可以引進(jìn)外部股東，從而使其適應(yīng)市場的發(fā)展需求。4.構(gòu)建法律法規(guī)和政策扶持體系。4.1稅務(wù)政策。在風(fēng)險投資中，其承擔(dān)的主要稅種為所得稅，按照相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，主要由兩個部分組成，分別是投資過程中得到的股利，也就是紅利收入，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收入。在具體的實施過程中，當(dāng)投資方企業(yè)的所得稅稅率比被投資方高的時候，除了相關(guān)法律規(guī)定的定期減免優(yōu)惠之外，其取得的所有資金都應(yīng)該還原為稅前受益，并添加到投資方的應(yīng)稅所得額中，然后根據(jù)法規(guī)補(bǔ)繳所得稅。當(dāng)被投資方和投資方的所得稅稅率系相同時，被繳稅額就是零。但是按照目前的企業(yè)優(yōu)惠政策來執(zhí)行，雙方的稅率就會拉開差距，這就使得投資方需要填補(bǔ)的稅收差額越來越大。因此，為了使這種矛盾現(xiàn)象不再發(fā)生，在風(fēng)險投資之前必須要在稅法上充分考慮風(fēng)險投資的優(yōu)惠問題，從而使兩者的所得稅不發(fā)生矛盾。4.2財政政策。在財政政策方面，首先需要利用政府的采購，從而進(jìn)一步刺激對風(fēng)險投資的有效要求。以《購買美國產(chǎn)品法》為例，其中指出美國聯(lián)邦基金購買供政府使用的商品，只要不違反公共利益以及社會利益，或者是國內(nèi)產(chǎn)量不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，都應(yīng)該購買美國的商品。然后到了上世紀(jì)五十年代，美國的政府采購直接推動了“硅谷”的崛起，從而使美國的風(fēng)險投資以及高新技術(shù)企業(yè)得到了快速發(fā)展。其次，國家以及各地地方財政每年都應(yīng)該針對新增的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行專項撥款，然后通過貼息、墊息以及財政擔(dān)保等方式進(jìn)一步支撐高新技術(shù)企業(yè)以及風(fēng)險投資的發(fā)展，并且在專項撥款的基礎(chǔ)之上，增設(shè)專門的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。
四、結(jié)語
綜上所述，我國的風(fēng)險投資還處在發(fā)展階段，運行機(jī)理以及市場建設(shè)還不夠完善，因此我們就需要對風(fēng)險投資的理論進(jìn)行不斷探索以及深入研究，從而找出風(fēng)險投資的特點，然后完善市場建設(shè)，使風(fēng)險投資在我國可以持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]馬曄.資本賬戶開放背景下影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險及監(jiān)管模式研究[D].上海社會科學(xué)院,2015.
[2]袁中美.中國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可行性的理論與實證分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2014.
[3]鄭秀田.風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對投資行為的影響機(jī)制研究[D].浙江工商大學(xué),2015.
[4]梁成.基于異質(zhì)易者非線性模型的中國證券市場價格波動研究[D].南開大學(xué),2012.
